九洲药业股票 CDMO新秀，两年涨了7倍，九洲药业为何拥有长期投资价值？

贝壳投资研究表示:我们研究股票不是因为它们涨得好，而是因为我们想看看它们是否有投资价值。

九洲药业有限公司是一家化学原料药企业。原本以为像大多数生产特色原料药的企业一样，主要为仿制药厂商提供专利到期或即将到期的药品的专利突破、生产工艺改进等生产服务。但实际上，九洲药业有限公司仍有部分CDMO业务。

CDMO业务是近年来的热点，由于创新药物生产全产业链的布局，其发展非常繁荣。如今，经过多年的发展，九洲药业在CDMO业务的布局日趋成熟，值得期待吗？

一、九洲药业CDMO业务具有市场竞争力

1.政策推动CDMO工业高度繁荣

对于医药企业来说，政策导向非常重要，甚至决定了一个行业的兴衰。2015年以来，在中国政策导向、工程师红利等市场因素的推动下，全球CDMO业务逐渐向亚太地区转移，中国CDMO企业受益显著。

从政策上看，为了鼓励医疗创新，我国在2016年进行了药物试验改革，大大缩短了创新药物的审批时间，加速了越来越多的创新药物在我国上市；还有与制药生产直接相关的。2015年，中国开始试点药品销售许可证持有者制度，产销许可证分离直接推动了CDMO业务在中国的兴起。

2019年版《中华人民共和国药品管理法》成为我国医药行业发展的里程碑式文件，预计未来3-5年我国CDMO/CMO行业将保持快速发展态势。

2.九洲药业深度介入CDMO业务

医药行业合同开发与制造组织涉及医药生产的全产业链，包括药物发现阶段的化合物合成、原料和中间体的临床前生产，最后是商业化阶段的制剂生产和包装。显然，CDMO业务的附加生产工艺和技术R&D水平远高于原料药和中间体的纯生产，这对药品R&D和生产服务机构提出了更高的要求。

九洲药业深耕CDMO业务。凭借原料药生产优势，九洲药业培育了强大的市场竞争力。

2016年，公司成立了CDMO事业部，不断增加的CDMO项目充分证明了公司的研发实力。截至2020年上半年，九洲药业有限公司承接的CDMO项目数量达到425个，较2016年末增加261个，涵盖抗肿瘤、抗心力衰竭、抗呼吸系统疾病等多个治疗领域。虽然大多数CDMO项目仍处于临床试验阶段，但如果达到商业化阶段，将成为企业可观的收入来源。

当然，像目前国内知名的CDMO代表企业无锡药明康德、格洛丽亚英等，除了国内合作客户外，国外地区一直是九洲药业的主要收入来源。也就是说，九洲药业凭借自身实力获得了多家知名药企的合作，这也是CDMO企业的重要竞争优势之一。2019年，前五大客户销售额达6.93亿元，占全年销售总额的37.29%。

3.得益于CDMO业务的发展，公司的盈利能力持续提升

得益于CDMO业务的顺利发展，九洲药业过去几年的主要表现是盈利能力的快速提升。合同定制业务毛利率维持在40%以上，原料药生产业务毛利率一般维持在15%-40%之间。

第二，九洲药业促进了CDMO业务的加速发展

虽然我们提到九洲药业CDMO业务布局呈现良好势头，但由于规模较小，前几年CDMO业务的增长并没有体现在总营收上。数据显示，九洲药业2016年至2019年营收同比增速均在15%以下。

事实上，2018年和2019年CDMO业务同比增速分别达到22.87%和41.03%，远超总营收增速，九洲药业CDMO业务正在加速增长。根据2020年前三季度的业绩数据，可以预测，2020年CDMO业务仍将保持快速增长。

不得不说，从近两年的行动来看，九洲药业正在推动CDMO业务的加速发展。2020年，九洲药业启动了两个CMO生产和R&D中心的建设。根据最新公告，公司已投资3.15亿元。

除了促进CDMO业务的内生增长，九洲药业还通过对外并购促进CDMO业务的快速发展。2019年，公司收购美国CDMO公司，帮助企业提升临床前CMC研究能力，为北美业务的快速发展奠定了坚实基础。

2019年，公司还收购了苏州诺华制药100%股权，交易价格为7.9亿元，其中销售便利是公司主要客户之一，也是全球知名制药公司诺华集团。

贝壳投资研究认为，CDMO业务的增长将在空之间迅速开启。新建产能侧面证明公司订单充裕，公司创新药CDMO及制剂开发全产业链布局逐步实现。新基地有望进一步增加公司的营收规模。

三.摘要

总的来说，目前CDMO赛道的高景气度有增无减。据统计，2022年中国小分子CDMO/CMO市场规模预计达到116亿美元，2018-2022年复合年增长率约为19.4%。

作为CDMO的后起之秀，九洲药业发展势头强劲，未来增长能力和盈利能力仍有较大提升空，值得期待！