银河化工 【银河化工任文坡/林相宜】行业点评丨纺服加速复苏，粘胶短纤行业将进入上行周期

化学工业评论报告

事件:1月7日，粘胶短纤1.5D价格为11600元/吨，创2019年8月以来新高，粘胶短纤价差4607元/吨；2020年12月以来，粘胶短纤价格和价差分别增长11.54%和27.48%。

粘胶短纤价格/差价的增加是春节前全国降温备货造成的

年初以来，全国降温，服装市场订单改善，贸易商、工厂春节前备货意愿强烈，使得粘胶短纤行业开工率保持在较高水平。外贸主要是2021年春夏秋冬订单的签订，内需主要是冬季订单的补充。下游集中采购导致粘胶短纤库存偏低，而原材料涨价有限，导致价格/价差持续增大。

冬季降温拉长服装销售旺季，预计2021年纺织服装增速将超过10%

根据Euromonitor预测，2021年服装市场规模增长率为13.53%，2020-2024年复合增长率为7.64%。由于2020年冬季前期降温，以及北方多次大范围降温，中东部地区逐渐进入冬季模式。2021年春节假期比往年晚，可以拉长冬装产品的销售周期。同时，RCEP协议的签署和冬季疫情反复带来防疫物资出口增加，纺织服装行业景气度有望继续上升。

在供需错配的背景下，粘胶短纤行业有望迎来周期性复苏

供给方面，前几年明确规划的扩建项目到2019年底已基本投产，未来基本无新增产能。目前棉、粘胶短纤价差近4000元/吨，达到近五年来的最高区间，价差的拉大使得粘胶短纤更具可替代性。需求方面，随着纺织服装行业景气度上升，粘胶短纤需求有望保持增长。我们认为，经过两年多的低迷，在供需错配的背景下，行业有望迎来周期性复苏，粘胶短纤价格有望继续上涨。考虑到粘胶短纤的原料溶解浆和木浆相对丰富，当粘胶短纤价格上涨时，原料上涨幅度相对有限，价差将继续扩大。预计粘胶短纤行业盈利能力将持续提升。

考虑到粘胶短纤未来扩张有限，需求持续提升，价格/价差有望进一步上升，具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。建议重点关注粘胶短纤龙头企业三友化工，年产能78万吨/年；澳洋健康，从事保健和粘胶短纤，年生产能力37万吨。

原材料价格大幅上涨的风险，纺织服装需求达不到预期的风险等。

该报告于2021年1月8日发布

任文坡

化学工业分析师，中国石油大学化学工程博士。曾在中石油担任高级工程师，有8年的行业经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。

林祥义

化工、纺织服务行业分析师，南开大学金融学硕士、学士，中国注册会计师。他曾就职于安永华明会计师事务所。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事纺织服装行业和化工行业研究。