中国经济发展趋势 中国未来五年十大经济趋势

■趋势7:就业压力与劳动力供给缺口并存，劳动力成本进入“结构性上升”期

就业和劳动力成本既受周期性因素影响，也受趋势和结构性因素影响。

我们可以把人的比例作为观察指标。需求比的同比比例代表周期性，与名义GDP的趋势经验上高度相关。也就是说，在经济同比下降的周期中，需求下降快于供给下降，就业压力会周期性增加；求人比的绝对值代表就业绝对供求的趋势。

它更复杂。一方面，每个阶段进入劳动力市场的人口是由早期出生、受教育然后进入就业市场的人口曲线决定的；另一方面，供给是亚结构的、不可替代的，经济发展会扩大对某种类型劳动力的需求。

从求人比绝对值来看，2009-2010年前后出现了一轮上涨，确实是人工成本上涨非常明显的时期，也是“刘易斯拐点”学术讨论最为密集的时期；而2011-2017年相对稳定；2017年年中之后，求人比例再次上升，2018年斜率非常明显。“上海职位空空缺与求职者之比”等区域指标也有同样的趋势。一般来说，求人比例的提高会推高薪资成本。

从其背后的原因来看，2009-2010年前后求人比例的上升和劳动力成本的上升，可能是因为劳动力供给已经过了刘易斯拐点，即劳动力总供给逐年增加，所以该阶段低端劳动力成本上升；一方面，2018年这一轮仍与总金额有关。毕竟整体劳动力处于年净减少阶段；另一方面，可能与供需结构性失衡有关，即经济结构变化带来的特定劳动力需求增加更为明显。

比如近年来，本地生活O2O对某年龄段物流快递员的需求，显著推高了中青年人的劳动力成本；家政服务渗透率上升推高了家政服务人员成本；制造业技术升级对具有一定文化程度的劳动者的需求，也推高了高中以上文化程度的相关劳动力成本；半导体产业链等新兴产业投资不断增加，人才需求不断上升，也推高了受过高等教育的大学毕业生的劳动力成本。

展望未来五年，名义增速放缓，就业压力在一定程度上继续存在，在经济下行压力加大的某些时期具有周期性；二是劳动力供给持续处于下行期，每年可能会持续有一定的净减少；第三，经济转型将增加对特定类型劳动力的需求。

我们预计，2018年，这一轮寻人比例的上升将在未来几年持续，劳动力成本将进入“结构性上升期”。

需要指出的是，“结构性”是一个相对的概念，结构性变化也会影响总的变化。由于社会分工是一个多元化的互动系统，不同类型的劳动力之间存在价格比较效应，一种类型劳动力的成本上升会影响另一种类型劳动力的成本，这在逻辑上类似于经济学中描述通货膨胀的斯堪的纳维亚模型。

趋势八:工程师红利对经济的贡献进一步加大，中国的工程师红利和东南亚的低成本替代成为全球制造业。

在《工程师红利是未来十年的人口红利》和《为什么我对未来十年的中国经济不悲观》中，我们指出，在人口下降的同时，人口教育质量红利，即“工程师红利”正在形成。经济增长的第一阶段往往依靠人口，第二阶段往往依靠资本，第三阶段往往依靠R&: D。

我们可以从三个层面来理解“工程师奖金”:

一个是教育。1998年至2016年，我国完成高等教育的人数增加了8200万；10年后，中国将有超过2.5亿受过高等教育的人。由此带来的劳动生产率和R&D密度的提高将是一个不可忽视的质量。

第二，科学研究。从近几年Nature指数统计的科研论文数量来看，我国的科研已经过了转折阶段。而且，目前中国的R&D和创新仍然体现了20世纪五七十年代高等教育的成就；下一波红利将来自80-90后，他们将成为研究创造的主力军。

三是工业应用。从经验规律来看，如果发展中国家保持技术追赶的连续性，那么后发优势就是一个成立的逻辑。目前，行业仍处于典型的技术追赶周期。2018年，我国PCT专利申请量已占全球的21%；同时，“产业基础升级、产业链现代化”一直是比较明确的产业政策取向。这将推动中国制造业进一步转型升级。

2018年，我国“三新”经济增加值占GDP比重为16.1%，名义增速为12.2%，高于GDP增速。可以预见，未来五年，“工程师红利”对中国经济的贡献将进一步加大。事实上，从2018年开始，我们可以看到资本市场在一些线索上已经提前反映了“工程师红利”的逻辑，对工程师红利特征明显的行业给予了溢价。

从越南的FDI、中国对越南的FDI、中国对越南的出口数据来看，劳动密集型产业近年来向东南亚转移。

从趋势来看，中国的工程师红利和东南亚的低成本替代已经成为全球制造业的两大产业。

■趋势9:利率周期性变化时中心会下移，但周期性仍然比趋势更重要

关于利率，我们先重复几个基本原因:

利率是名义增长的映射。利率是借钱给别人的回报。这个回报包括两个部分，一是预期的实际投资回报，二是通胀补偿。它们合起来相当于微观层面的利率和宏观层面的名义国内生产总值。因此，利率的合理中心实质上是由名义GDP的增长率决定的。

名义增长率是一个笼统的概念。事实上，不同的经济部门有不同的回报，对利率的加权影响可能不完全等于名义GDP增长率。比如制造业的投资收益率虽然近年来持续下降，但房地产的投资收益率并没有同样程度的下降，在自身权重下会对利率产生一定的定价影响。尤其是房地产在历史上往往是逆周期的，这种逻辑更加明显。

利率资产也要估值。我们大致可以把名义增长率/10年期债券收益率理解为利率资产的估值。

名义增长代表全社会的投资回报；国债收益率是资本的边际收益率。当名义增长率为15%时，如果国债收益率仅为3%，则利率资产相当于估值相对较高；当名义增长率为9%时，如果国债收益率仍为3%，估值就会下降。

一般来说，高成长阶段估值高；随着增长放缓，估值也随之下降。韩国近20年名义GDP增长率/10年期政府债券收益率约为1.6倍；美国过去50年的平均值是1.1倍。估值也受到资本供应的影响。如果储蓄率高，利率就会被压低；储蓄率越低，利率越高。

逻辑推论是:

随着经济名义增长率下降，利率会下降；但这个下行区间会受到部门投资回报的影响，比如房地产部门逆周期走弱；二是会受到利率资产估值逐步下调的削弱。

10年期国债收益率近十年的走势就显示了这一特征。如果我们看季度平均值，高点波动较低。但与名义GDP下降相比，幅度较小，这与当前名义增长率/10年期国债收益率从4-6倍下降到3倍左右有关；二是与房地产的逆周期效应有关。

如果理解了这一点，那么一个名义GDP中心将在未来五年进一步下降；第二，房地产将进一步被圈入长效机制，10年期国债应该有一定程度的中枢下行。

当然，我们需要把趋势和周期性分开。利率具有上升和下降的周期性，每个上升和下降的周期都比较剧烈，往往比趋势更重要，但更容易被忽视。

趋势10:房地产作为家庭资产配置的意义下降，而股权投资和养老产品的受欢迎程度上升。

在过去20年的经济发展中，房地产市场经历了三轮驱动。一是住房商品化；二是城镇化；三是棚改。

目前，第三阶段的高峰期已经结束，房地产的基本面正在发生一些变化:

“房住不炒”已经定位了居民。从房地产市场的需求端，也就是居民端来看，十九大强调“房住不炒”，明确了房地产在经济和居民资产中的未来定位。

“不作为短期刺激”已经定位政策端。从房地产政策的角度来看，2019年年中的政治局会议进一步确定“不应将房地产作为短期刺激经济的手段”。因此，在这一轮政策稳步增长之前，抑制房地产融资被视为主导行动。估计在长期机制进一步形成之前，短期调控的一些方式不会放松。

本质上，这两点构成了比短期经济更大的政策框架，我们无法再通过短期经济波动来预测房地产政策的松紧。在这一政策框架下，房地产市场进入“常态化政策调控”阶段，“去波动”是第一特征，价格和销售的波动性降低。

一旦房价高增长期过去，房地产作为家庭资产配置的意义就会下降。越来越多的人会发现，扣除资本成本后，投资房地产再也不能带来超额收益。预计未来五年这一预期将进一步加强。

作为居民资产配置的替代方式，股权投资和养老产品的受欢迎程度将进一步提升。

来源|郭磊宏茶馆，作者|郭磊博士。不代表本平台的观点，转载好文章的目的是为了加强行业间的交流。