大众科创 首个氢能车产业公司亿华通科创板上市 但整个产业前途未卜

目前，氢燃料的发展仍然完全依赖政府补贴，但补贴会持续多久？

文|万佩

编辑|黄俊捷

2018年10月，北京市海淀区384号线公交车新增5辆，具有外形无异样、行驶平稳、无尾气的特点。乘坐体验和普通电动公交车差不多。

不同的是，这些公交车顶部安装了一组氢燃料电池，每天行驶230公里，只需要加氢10分钟。

8月10日，为这些氢公交车提供氢燃料电池和动力系统的亿华通登陆科创板，成为首家登陆科创板的氢燃料电池公司。公司发行价76.65元/股，计划募资12亿元。

亿华通成立于2004年，总部位于北京市海淀区中关村。其客户包括宇通、福田、东风、北汽等知名车企。目前，公司产品主要集中在乘用车、物流车等领域。

上市前，亿华通于2016年1月在新三板挂牌，2018年12月增资后估值近25亿元。

8月10日在科创板上市后，亿华通一度上涨241%，但随后回落，中午收报201元/股，较发行价上涨162%。目前亿华通市值为141.7亿元，不到两年时间增长了近5倍。

氢能产业的未来不确定，一系列技术问题尚未解决

氢动力汽车无污染，续航里程长，加氢时间短，被认为是一种完美的新能源解决方案。这些特点吸引了宝马、奔驰、丰田、通用等车企在二三十年前就开始研究相关技术。

然而，氢能技术还不够成熟，成本仍然很高。再加上制氢、加氢、储运等基础设施建设不完善，氢燃料汽车产业仍处于商业化示范阶段，无法大规模生产。

以北京为例，氢能公交车100公里需要8公斤氢能，约560元。同样的距离，普通公交车的汽油成本还不到氢能源的一半，电动公交车的成本只有1/6。

基础设施也是净亏损。目前，一座35MP加氢站的投资成本在1800-2500万元之间，政府补贴在300-500万元之间。每天需要服务400辆车才能维持生计。但我国氢能汽车数量只有四位数，氢加气站持续亏损。

随着近五年纯电动汽车车型和充电基础设施的快速成熟。汽车制造商在投资电动汽车时有望获得快速回报，而投资氢能则是巨大的风险。

2019年中国氢能汽车销量为2737辆，电动新能源汽车销量为120.6万辆。

丰田2014年推出的Mirai未来组合是全球最成功的氢燃料电池乘用车。在过去的五年里，Mirai未来组合只卖出了1万辆汽车。丰田是全球第二大汽车公司，拥有庞大的销售体系，2019年销量为162万辆。

目前全球大型车企中，只有丰田和宝马还在支持氢能车。戴姆勒、福特和通用已经放弃。2020年初之后，销量第一的大众汽车也放弃了氢能研发，称纯电动汽车是新能源汽车的未来。

中央政府的补贴正在减少

2015年，中国财政部将氢能汽车纳入新能源补贴范围。但氢燃料电池汽车的核心技术长期没有突破，整个市场过于依赖补贴——自行车最高可补贴100万元，而有些月销量只有个位数。

2019年底，财政部宣布，根据既定政策，2020年后将取消对氢燃料电池汽车的财政补贴。中央财政将以“以奖代补”的方式对示范城市进行奖励。

亿华通在招股书中表示，政府补贴政策的变化将成为影响公司未来业绩的重要因素之一。

应收账款超过年收入

整车厂商在汽车产业链中处于强势地位，缴费年限通常长达1-2年。这导致亿华通的应收账款超过了其收入。2019年，亿华通应收账款6.36亿元，较年营收多7400万元。

2019年末，亿华通为主要客户神龙客车、中智汽车计提超过6000万元的坏账准备。

因此，亿华通的现金流持续为负。2017-2019年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.69亿元、-7853.91万元和-1.7亿元。

通过科创板上市募集资金，将为其提供后续运营和研发所需的资金。

实际控制人持股比例较低，上交所已查询公司经营稳定性

亿华通的控股股东、实际控制人为其董事长兼总经理张国强，持股比例约25%，募资后将稀释至18%。

2019年，上交所要求亿华通说明张国强持股比例较低对公司治理有效性的影响，公司控制权是否稳定，是否可能导致发行人控制权发生变化。

股权分散是因为亿华通的特殊背景。是北京市政府和清华大学支持的高新技术企业。公司前十大股东中，清华占据4个位置——水木杨凡、水木长风、水木远景、清华大学教育基金，合计持股14.58%。

近两年估值涨了近5倍，希望未来政府支持的商用车

在中国规模较小的氢能市场，亿华通在技术和市场份额上领先同行，使其估值在两年内上涨近5倍，达到141.7亿元。公开数据显示，2019年郭虹氢能上海重建公司估值仅为18亿元。

亿华通拥有142项发明专利和92项实用专利，是国内为数不多的拥有核心知识产权的燃料电池企业。

2019年，亿华通燃料电池发动机系统销量为498台，占行业总销量的18.19%。

在技术成熟之前，亿华通可以指望冬奥会和城市牵头的补贴。

2000年燃料电池会议车将用于2022年冬奥会。招股书显示，宜华通将提供冬奥会场馆红线内的交通解决方案，以及红线外公交、旅游、物流提供的体育服务保障车辆。

2020年6月，丰田与一汽、一汽、东风、广汽、BAIC在京签署合资合同，共同成立联合燃料电池系统研发公司，其中丰田出资65%，一汽出资15%。但由于冬奥会具体计划尚未正式披露，此次合作仍存在不确定性。

随着财政部的退出，氢能汽车的补贴机会来自广州、青岛等想推广氢能汽车的城市。广州计划到2022年，使燃料电池汽车占环卫部门新增或更换车辆的10%，并在公务用车和出租车中试点100辆氢能汽车。

但如果长期没有技术上的突破，补贴也不会长久。

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