国金证券超强版 资金盯上“中国版可口可乐”！会成为下一个十倍股奇迹吗？

资金集中在“中国可口可乐”！会不会是下一个十倍奇迹？

凭借持续的业绩增长和稳定的股息分配，可口可乐一直被视为价值投资的典范。作为巴菲特最成功的投资之一，可口可乐的股价在十年内上涨了10倍。

在港股市场，有一家名为中国食品的公司，与可口可乐关系密切，最近引起了基金的关注。

1月22日，中餐下跌12.11%至3.12港元，成交额2896.47万港元。但前一天，中餐量刚刚上涨25%，创下25个月新高。

近两个交易日，中餐交易量明显放大。图片来源:风

根据富图证券APP估算的数据，在中餐下跌的同时，南下资金却在快速买入——1月22日，中国创盈在中餐净买入前十名中排名第二，净买入约36.52万股。

目前，当资金南下争相在港股融资时，交易量的扩大对于平日交易冷淡的中粮等港股公司来说，可能是个好消息，意味着资金已经开始染指。

值得质疑的是，作为可口可乐在中国的重要合作伙伴，中餐到底有多少投资价值？背靠可口可乐，中餐能沾多少荣耀？

可口可乐中国装瓶公司

中餐已经走过了漫长的道路。

是央企中粮集团有限公司的子公司，也是中粮唯一的专业化饮料业务平台。目前，中国食品主要通过中粮可口可乐饮料有限公司运营，该公司与可口可乐公司合作成立，持有65%的股权，是可口可乐公司的装瓶合作伙伴。

可口可乐主要在与中国食品的合作中获得股权收益与主代理的差价，承担可乐产品在中国的品牌投放。

中国食品承担可口可乐的所有业务，包括生产和销售，但其负责区域的品牌发布除外。

尽管有中粮和可口可乐的加持，中国食品之前在港股并没有得到太多的资金关注。过去一年，中国食品在大部分交易日的日成交额均低于400万港元。

究其原因，一方面是过去港股市场整体流动性不足，资金通常青睐龙头公司；另一方面，由于中国食品行业过去背负着其他业务的重担，业绩波动较大，整体利润率较低，与同行相比没有明显优势。

据了解，在2017年之前的很长一段时间里，中国食品的业务依然复杂。除了饮料业务，还有白酒业务、厨房食品业务和休闲食品业务。

在之前的收入结构中，厨房食品的收入规模约占50%，但净利率极低；零食只占1%，但净利润连续几年亏损；以酒为主的白酒业务收入占比不到10%；饮料业务是中国食品最稳定的增长和主要的盈利业务。

2015年，中国食品剥离休闲食品业务，2017年，公司相继出售白酒业务和厨房食品业务。专注于饮料业务后，中餐的毛利率和净利润率迅速得到不同程度的提升。

近10年中国食品销售毛利率，图片来源:Wind

目前，中国食品在mainland China 19个省级行政区从事可口可乐产品的生产、分销、推广和销售，覆盖mainland China 50%以上的人口，主要占据北方市场。

中餐产品包括碳酸软饮料、果汁、水、能量饮料、咖啡、即饮茶、植物蛋白饮料等。知名产品主要有可口可乐系列、雪碧系列、美汁源橙等。2020年上半年，中国食品行业实现营业收入94.01亿元，净利润3.3亿元。

中国食品过去五年的表现，图片来源:中国食品2019年年报

汽水产品是中国食品收入的最大来源。中国食品2020年中期报告显示，汽水产品收入73.82亿元，占同期总收入的78.52%。“汽水在公司业务领域的市场份额持续超过60%，继续离开主要竞争产品。”中国食品说。

果汁业务作为中国第二大食品收入来源，2020年上半年贡献约10.37亿元人民币，同比下降约18%。但期间，果汁在中国食品业务领域的销售份额仍位居行业第一。

2020年上半年中餐各产品收入情况，来源:2020年中餐半年报

市盈率低于同行

有意思的是，郭进证券曾在研究报告中引入中餐——公司拥有可乐体系最本质、最灵魂的东西，即超强的渠道管控能力和深度分销机制。时至今日，它仍然是一家被资本市场忽视和埋没的公司。

中餐的渠道容量有多大？

其2020年半年报显示，截至2020年6月底，中国食品营销网络已覆盖业务区域100%的城市、100%的县城、60%以上的乡镇，可控业务占整体业务的80%以上。

郭进证券认为，中国目前的食品战略明确，品牌力领先，集约化培育程度在饮料行业遥遥领先。依靠中粮可以和美国可口可乐形成很好的协同效应。在饮料行业“混战”的形势下，已经具备强大的优势和坚实的发展基础，有望稳步增长。

但从中国食品聚焦饮料业务的财务指标来看，其盈利能力和现金流在港股的食品饮料板块并不突出。中国食品的营业利润率和每股现金流远低于行业平均水平和中位数。

截至1月21日，中餐主要盈利指标与同行公司进行对比

而中餐的PE约为19.81倍，处于行业较低水平。这个PE在中国美食历史PE中并不高。

机构对后期盈利能力的提升持乐观态度

大多数机构对中国食品利润的持续改善持乐观态度。

1月20日上午，CICC发布研究报告，预测2020年中餐收入与市场基本持平，略低于市场预期，全年净利润同比增长24%，略好于市场预期。考虑到费用率改善或好于预期，2021年净利润预测上调4.8%。

近年来，食品管理费用占我国营业总收入的比重持续下降。数据来源:Wind

国泰君安分析师陈思超也表示，由于PET收购价降低，产品结构升级，对2020-2022年中餐毛利率较为乐观。加上公司在成本管理方面的良好执行力，预计中餐的盈利能力和盈利水平将进一步提升。

2020年上半年，在新冠肺炎疫情带来压力的背景下，中餐汽水类产品销售收入仍较2019年同期增长3.4%。这反映出可口可乐产品在碳酸饮料领域仍具有较强的竞争力。

但不容忽视的是，mainland China饮料市场早已是一片红海，从线上到线下的竞争愈演愈烈，市场增长非常有限空。与此同时，饮料行业的出路也在不断变化，从最早的碳酸饮料到后来的果汁、功能饮料等等。

近年来，借助线上名人直播、短视频投放等移动互联网营销手段，袁琪森林、小喜茶瓶厂等新兴品牌纷纷推出无糖饮料等产品。这些品牌注重健康和年轻的概念，试图分享可口可乐的市场份额。

在优势碳酸饮料领域，中餐不仅要与老对手百事可乐竞争，还要应对袁琪森林等新势力的进攻。

在激烈的饮料市场竞争中，除了领先的产品和渠道优势外，保持产品创新能力、捕捉行业发展趋势也非常重要。

近年来，中国食品加快了推出新产品、推动产品升级的步伐。2020年上半年，公司新产品贡献了超过10%的营收。同期，中国食品主要推广无糖系列，将其产品升级为汽水类。2020年上半年，其“无糖”“纤维+”汽水系列实现了近50%的快速增长，远超传统汽水的增速。

与此同时，中国食品也在发展非汽水业务。2020年上半年，中餐能源饮料产品收入高于去年同期，重点渠道销量实现两位数增长。同期，公司在茶饮和即饮咖啡方面均有布局。

受益于促进国内消费的政策背景，2020年以来，资本市场对食品饮料股的关注度有所提升，并给予更高的估值溢价。进入2021年后，将有超过2000亿港元穿越湘江，募集港股。

香港股市向来是“不见兔子，不铸鹰”。中餐能否成为更名副其实的“中国版可口可乐”，取决于公司的增长曲线是否漂亮。

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