宝钢回购 宝钢股份：大额回购彰显信心

1月20日，宝钢股份回购股份公告显示，公司计划以不超过8.09元/股的价格回购公司a股股份，回购股份数量不低于4亿股，不超过5亿股，约占回购前公司总股本的1.80%-2.25%。回购期限自公司董事会审议通过股份回购方案之日起不超过12个月，费用不超过40亿元。

与此同时，宝山钢铁也发布业绩预增公告。预计2020年归母净利润较上年同期增加1亿-7亿元至125.23亿-131.23亿元，同比增长1%-6%；扣非后净利润将增加10-16亿元，同比增长9%-15%。

受回购、业绩预增等消息刺激，宝山钢铁触及日涨停，股价收于6.82元/股；与此同时，宝山钢铁的大涨也带动了钢铁板块的走强，北行资金持续流入钢铁股。

2013年，宝山钢铁完成了a股历史上最大规模的股份回购，耗资50亿元，回购注销合计10.4亿股。

目前钢材供需格局较为紧张，厂家库存处于较低水平。叠加今年对基础设施建设的良好预期，原材料端铁矿石供需也相对紧张。近期钢材价格进入易涨难跌态势，带动钢铁企业业绩回升。

对于实施股份回购的计划，宝山钢铁表示，一方面是响应市场对公司加强市值管理的号召；另一方面是配合股权激励方案的实施。

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宝钢经营稳定，利润增加

宝钢是钢铁行业的龙头企业。吸收WISCO股份后，现拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京眉山四大制造基地。2019年公司粗钢产量为4688万吨，位居世界第二，汽车板产量位居世界第三。

宝钢主要经营钣金。2019年公司钣金产量占82.3%，营收占钢材业务营收的80.3%，总营收占55.4%。公司主要产品为高附加值的碳素钢板，供应给汽车、家电等企业客户。目前公司汽车板市场占有率高达60%，家电板市场占有率高达70%，低附加值螺纹钢产量很少。公司作为钢铁行业龙头，2013年占钢铁板块净利润的92%；2019年最低为21%。

2019年，宝钢26%的销量来自汽车制造，14%来自家电制造。在汽车和家电领域，产品主要是汽车板和家电板。中钢协数据显示，2019年全行业汽车板、家电板总产量近3000万吨，公司产量近1900万吨，占比63%。公司业绩与汽车、家电产量增长的波动有很高的相关性。

在技术研发方面，公司大力推广智能制造理念，成为全球第三个、国内第一个入选世界经济论坛“灯塔工厂”的钢铁制造基地。具有规模化、连续化、自动化的特点，在世界钢铁行业处于领先地位。2020年12月，宝钢无取向硅钢产品结构优化项目启动，这是全球唯一一条完全面向新能源汽车产业的高牌号无取向硅钢专业生产线。

持续推进技术研发，持续提升劳动效率。实现了高铁用耐腐蚀钢轨U68CuCr的世界首发，解决了制约我国铁路发展的关键问题之一。以极低铁损取向硅钢B18R055为代表的6项产品全球首创，10项标志性技术实现突破。

2020年1月22日，PB和PE-TTM分别为0.66倍和11.31倍，均处于历史低位。2019年公司股息率为50.2%，股息率为4.88%，处于历史中等水平；2019年公司净利润124亿元，ROE 7.05%，处于历史高位。剔除市值较高的三家非钢铁业务公司，公司实际PB仅为0.39x，公司业绩可持续，中期可大幅提升。

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钢铁工业的成本和出厂价都增加了

钢铁行业的利润率受铁矿石采购成本和钢材销售价格的影响，约占钢铁制造成本的50%。2020年国际铁矿石价格从1月初的93.2美元/吨上涨至年末的170美元/吨，涨幅达82.4%。但中国钢铁企业86%的铁矿石需求依赖进口，导致生产成本大幅上升。去年我国进口铁矿石11.7亿吨，同比增长9.5%；对应金额为8228.7亿元，同比增长17.4%。两者均创下历史新高。

随着铁矿石价格的上涨，国内钢材价格也大幅上涨。螺纹钢期货主力合约从2020年初的3600元/吨上涨至年末的4300元/吨，基本覆盖了钢铁企业的采购成本。

提高出厂价。受益于需求复苏，宝钢主要产品出厂价连续6个月上调。2020年Q2以来，汽车制造程度最高的镀锌板价格从6300元/吨上调至7650元/吨，涨幅为21.4%；与家电制造业关联度最高的彩涂板价格从4355元/吨上调至4924元/吨，涨幅比为13.1%。公司冷轧板价格由6850元/吨上调至7450元/吨，上调比例为8.8%；热轧板价格由6100元/吨上调至6350元/吨，上涨4.1%。

汽车家电升温，板块景气度提升。宝山钢铁的业绩是由汽车和家电行业带动的。2019年，公司汽车、家电销售合计占比40%，利润贡献近60%。公司业绩的波动与汽车、家电产量增长的波动存在一定的相关性。复工复产以来，汽车产销触底，家电整体产量有所提升。由于我国汽车板没有新增产能，产能利用率高；需求方面，根据中汽协预测，2025年我国每千人汽车数量可达200辆，对应2020/21/22年汽车面板需求0.2%/3.2%/2.9%的增速，因此2020/21/22年的供应缺口为14/-59/-125万吨。

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偿债能力

钢铁行业资金投入大，企业负债率普遍较高，财务负担重。资产负债率和偿债能力是评价钢铁企业可持续经营能力的重要指标。

2020年S3在宝钢的资产负债率为45.34%，处于行业较低水平。公司负债总额1615亿元，其中利息负债总额414亿元，利息支出13.3亿元，财务负担相对较轻。公司年营业利润155亿元，足够支付利息支出。流动比率为1.08，偿付能力强。

宝山钢铁融资利率低。与去年鹤岗36亿元的利息支出相比，宝钢的财务负担较轻。仅这一项就能降低数十亿的成本，直接提高公司的净利润。

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风险

国内钢铁行业产能下降是政策推动的。大量民营钢铁企业被裁、被兼并、被迫停产，大型国有钢厂被保留。产能削减的效果简单直接，但也造成了一些负面影响，比如国有钢厂在受到政策保护后，产业集中度呈现缓慢趋势。五年来，行业前十大钢铁企业产能下降4%，兼并重组、优胜劣汰的进程基本停止。长期来看，政策保护不利于企业积极提高生产效率，淘汰落后产能。

宝钢以产品差异化和服务差异化为主要优势，在国内钢铁行业长期处于领先地位。然而，中国钢铁行业集中度较低。在当前中国经济新常态下，钢铁行业的高度竞争态势短期内难以改变。市场竞争加剧将导致公司盈利能力和经营净现金流下降。

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摘要

预计钢铁行业整体产能长期保持稳定，不会大幅增加；成本方面，由于铁矿石资源被国际四大矿山垄断，铁矿石价格将进一步上涨。生产成本的增加会降低钢铁企业的利润，加剧竞争。只有高附加值的钢材才有足够的涨价空，而低端钢筋建材市场竞争激烈，利润微薄，涨价幅度有限空。

作为行业龙头，宝山钢铁在技术、产品差异化和附加值方面具有领先优势。几次提价说明公司板块产品竞争优势明显，不可替代。公司市场份额有望进一步提升。预计到2025年，宝山钢铁净利润将达到260亿元，对应当前5.8倍PE的股价。

宝钢股份常年大额回购也说明公司现金流充裕，股价被低估，管理层对公司未来发展充满信心。

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