深度水产养殖 农林牧渔行业深度分析：全球水产养殖看中国 中国水产饲料看海大

机构:华金证券

投资要点

从全球水产养殖看中国。随着渔业资源的短缺，20世纪90年代开始了全球水产养殖业的大发展。亚洲占全球水产养殖总量的92%，中国占全球水产养殖总量的近60%，欧美的全球水产养殖占比相对较小。中国的鱼虾和螃蟹养殖分别占世界的50%和55%，远远领先于世界其他地区。

水产养殖VS猪禽养殖:与种猪禽相比，我国水产苗种企业较多，行业分散，质量参差不齐；我国水产养殖具有规模化、标准化程度低、因地制宜、模式灵活多样、养殖品种繁多等特点，自然条件对水产养殖影响较大

较高的特性使得养殖农户之间养殖过程管理和效益的差异大于肉鸡和生猪之间，个性化、系统化养殖服务的市场相对较大空；根据中日韩消费趋势对比，与猪肉蛋白相比，未来我国水产蛋白仍将有较大增长空。根据世界银行报告，2030年全球水产养殖水产品消费量将大大超过渔业水产品消费量，水产养殖将成为全球水产品消费第一大来源，中国未来增长势头有望更加突出。

水产饲料行业发展趋势:水产饲料行业总量难见高峰，未来仍有较大增长空；随着消费升级和养殖技术的提高，养殖产品结构将逐步升级，特种养殖品种将变得丰富，区域水产品将变得多样化；饲料产品结构逐步升级，膨化料占比有望继续提升；下游水产养殖规模化趋势缓慢。随着上游养殖产业集中度的不断提高，龙头养殖产业的定价能力将趋于增强。

中国水产饲料看海大。海大集团是中国水产饲料行业的领头羊，也是过去10年发展最快的饲料企业之一。2009-2018年，公司营业收入年增长率为26%，净利润年增长率为28%，ROE为15-20%。自2009年上市以来，该公司表现出良好的增长，也是农牧业领域突出的优质成长股。回顾海大集团过去的高速增长，我们认为其背后的逻辑，或者说竞争力，主要体现在:卓越的原材料采购和成本控制能力；重视企业基因研发，具有突出的技术研发能力；在提供养殖链多样化产品的同时，构建具有迭代能力的养殖服务技术体系；良好的员工激励机制。

我们长期看好海大集团的发展和投资机会。展望2020年，我们看好海大集团的市场表现。主要逻辑在于:2019年下游养殖景气度较低，2020年基数压力相对较小。预计2020年水产品底价反弹，猪饲料复苏有助于缓解水产品面临的市场压力；全球水产养殖看中国，中国水产饲料看海大。未来海大集团有望继续成为外资青睐的中国特色优质资产；跨年估值转换的机会。我们预测公司2020年至2021年的每股收益分别为1.48元和1.87元，维持收购建议。

风险警示:畜禽疫情再次出现的风险；极端天气风险；低食品消费和低鱼价的风险；原材料价格波动风险；新冠肺炎疫情导致华中地区经营业绩低于预期的风险。