广告所连接的爱恋 声音｜“互联网＋”估值三段论 这是信仰的时代

一场互联网+的风潮席卷而来，华泰证券互联网行业首席分析师王禹媚认为，互联网正在重构，这是我们迎来的最好的时代。

在全民创业的浪潮背后，互联网正在向第二代进化。王的观点是，在这场“互联网+”革命中，传统集中度高、渠道垄断溢价领先的行业将更具优势；但发展不成熟、行业集中度低的行业龙头将获得更多机会。

       互联网重构之后，中国或迎来大数据红利，成为互联网&服务的中心。

根据王的分析，在中国转型经济中，真正沉淀下来的第一轮产业资本迫切需要输出，而互联网是最有把握有未来的产业方向，因此成为资本最抢手的投资方向。

       而不同于美元资本催生的第一代互联网，第二代互联网相对清晰的商业模式，使中国不会完全重蹈美国互联网泡沫的覆辙。二级市场将率先享受这场资本盛宴。

“重建第三势力，我们迎来最好的时代”

【写在最前面】

这是最好的时候，也是最坏的时候，有智慧的时候，有愚蠢的时候，有信仰的时候，也有怀疑的时候:一股名为“互联网+”的浪潮正在席卷行业和资本，就像一针兴奋剂，击中了每一个创业者和投资者。

       我们不愿像很多人一样仅仅把这现象看作一阵风，因为风会停，但现象背后的产业逻辑会不断演绎。我们相信互联网正在重构，重构的不仅仅是商业模式、资本流向和估值方法，更是人心，这是重构的三次方，将重构出互联网波澜壮阔的大时代。

一、产业重构：全民创业潮背后的产业逻辑，互联网正由第一代向第二代演进，从一个万亿级市场空间，走向数十个万亿市场空间

第一代互联网是一个以门户、游戏、搜索、社交为主导的时代，起源于技术革命，供给创造需求。核心商业模式是实现流量，在线打造万亿空规模的游戏&广告市场。到现在，已经开始进入一种相当公平但不性感的状态。第一代互联网是一个极客世界，遵循赢家通吃的规则。

       当京东一骑绝尘了曾经流量第一的当当，当A股的乐视网逆袭了流量遥遥领先的优土，人们发现单纯的流量逻辑失效了。

我们正在进入第二代互联网！互联网已经成为一种信息能量，并开始重塑现实社会中的供需关系。商业模式也从纯流量实现了，有两个方向的解读:上升到云和大数据，下沉到O2O。拉长的产业链让互联网从极客世界走向全民。

       什么企业有机会呢？我们认为，上升的云和大数据是巨头生态圈的游戏，BAT早已明了；而向下沉的O2O则带来大量的新领域龙头崛起的机会。我们不想去简单罗列各行业+互联网，那让人纷繁、焦躁而迷茫，而是希望能够摸索总结出一定的规律和方向，来真正理解这场“互联网+”的革命，才能真正享受整场的资本盛宴。

我们第一次提出根据两个不同行业的属性来寻找第二代互联网中最有机会胜出的企业:

       1、传统集中度高，龙头享受渠道垄断溢价的行业，将迎来互联网破坏式创新。

这类传统行业的领导者享有渠道垄断和品牌溢价，行业内的公司没有动力打破现有的平衡。“成功将成为成功人士的墓志铭”，互联网将通过降维的方式消除原有产业链的渠道/品牌成本，从而更高效地向需求方提供服务。

       这种情况下，互联网会对行业形成颠覆，所谓“破坏性创新”和“去中心化”。比如小米、京东、乐视；原行业内企业如参与变革，则会面临“左右互博”的尴尬境地，难以成功；而对产业有了解的互联网企业没有历史包袱，反而更有优势。

在对传统厂商进行一轮收割后，在传统行业站稳脚跟的互联网公司将形成更高的垄断，传统行业数据的积累甚至会给这些新领军企业在第二代互联网的崛起模式中发展成云、大数据的机会。最终，一个市值超过1000亿美元的巨头诞生了。

       2、“心塞行业”原有领先者将获得更大机会。

原有的服务存在很多痛点，信息不透明，缺乏信用体系，或者政策限制，导致整个行业发展不成熟，行业集中度低。这类行业叫“填心行业”，典型的有装修、金融、售后服务、教育、医疗等；其首要需求是利用互联网改善原有行业的痛点。

       由于原有产业嗅觉灵敏者学习互联网的成本，会比纯互联网人学习该行业成本低，这时能胜出的企业往往是原有行业的领先者。这类企业在传统领域耕耘多年，对行业痛点充分了解，线下地推强大，后端能力强，辅以互联网的工具，将获得更大机会。

如果传统领域的客观原因让企业无法做大，优秀的管理团队+优势基金卡位+互联网将放大企业能量指数水平。目前的a股有很多这样的公司，他们面临着绝地逆转的机会。

       互联网重构之后，中国将迎来继人口红利后的下一个红利——大数据红利，引领世界互联网体验升级潮流。可以乐观预计，如果说制造业的中心在德国，创新的中心在美国，那么下一代互联网数据&服务的极致中心在中国。

第二，资本重建:良性泡沫刺激创新，培育经济转型的根本动力。这一次将是人民币资本盛宴的主场

       当前，处于转型经济下的中国，第一轮真正经过沉淀的产业资本亟需出口。互联网是最确定有未来的产业方向，因此成为资本最追捧的投资方向，在二级市场的反应则更为剧烈，泡沫化的言论和恐惧也因而层出不穷。

我们认为，这种剧烈的财富效应并不是坏事，反而会刺激创新，鼓励全民创业的浪潮，最终培育经济转型的模式。

       不同于美元资本催生的第一代互联网，人民币资本对产业发展的切身感知和深入理解，将给予第二代互联网更强大的动量。同时，第二代互联网相对清晰的商业模式，使中国不会完全重蹈美国互联网泡沫的覆辙。产业资本的心态，以及资本市场的人员结构决定，二级市场将率先享受这场资本盛宴。

三、估值重构:带来三个阶段的投资机会

       我们认为，尽管技术层面中短期会出现波动，但长期坚定看好“互联网+”的牛市盛宴，本轮互联网投资将经历三个阶段：

1.目前处于“购物、扫货、抢筹码”阶段。互联网标的稀缺供给无法满足资本的紧追需求，标的普遍上涨，板块狂欢。

       2、“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”，由于A股的二级市场之前并没有真正的第一代互联网公司，我们还在学习第一轮互联网时代美资主导的高大上PV、UV、DAU的估值体系时，已经跑出赛道的真正龙头被狂欢和惊恐同时淹没，在没有形成安全边际一致预期的情况下，人心狂欢后短暂的休息、泥沙俱下时，会给看清大势的投资人提供介入龙头的绝佳机会。

3.“大家早就认识到你是男是女，详细跟踪最重要”。曾经的创新型企业已经变得“传统”并进入稳定发展阶段，估值已经达成共识预期。

       我们判断，注册制落地前后，A股或将逐渐迈入第二阶段，以定性化的VC估值方式，通过市场空间、企业卡位、管理团队三个维度进行公司筛选出明日龙头，坚定买入，长期持有，会享受10倍以上的增长空间。

一、 产业重构：全民创业潮背后的逻辑

如今，中国正被一股全民创业的浪潮席卷。“互联网+”的提议就像一剂兴奋剂，击中了每一位企业家和投资者。这些都与90年代全民出海的趋势非常相似，背后都蕴含着深刻的产业转型逻辑。我们不想像很多人一样把这种现象仅仅看成一阵风，因为风会停，但现象背后的产业逻辑还在演绎。

       让我们直面创业潮背后的产业逻辑，揭示正由第一代向第二代重构的互联网，以及转型浪潮中的输者与赢家。

1.第一代互联网:流量，流量，流量

       第一代互联网是门户的时代、是游戏的时代、是搜索、社交的时代，更是过去的时代。

它有三个显著的特点:

       1、核心价值是供给创造需求。1996年，新浪、搜狐、网易三大门户网站建立，互联网正式进入公众视野；以一系列技术为驱动，第一代互联网精英为几亿人口提供了前所未有的线上体验：即时通信技术使得跨地域交流触手可及，一时间电脑里滴滴声此起彼伏，多少年轻人因为“网聊”而学会打字；搜索引擎技术改变用户信息获取方式，“知之为知之不知百度知”深入人心。

2.核心模式是实现流量和短产业链。第一代互联网继承了20世纪90年代美国互联网浪潮的“自由思想”，即通过免费服务聚集在线流量，然后将流量导入广告或游戏中实现；产业链短。参与者很少，主要包括CP、渠道和广告主/用户。商业模式相对简单，供需双方在线完成。

       3、核心规则是赢家通吃，流量即是一切。流量变现模式下，企业的胜出在于形成了一定程度的流量垄断，掌握了流量的定价权，所以第一代互联网的商业原则是流量为王，赢家通吃。最典型的代表包括新浪这类流量产生广告收入的门户网站，和腾讯此类QQ流量导入游戏收费的社交巨鳄。

所以，第一代互联网的赢家是技术，IT是用IT技术创造互联网产品的极客。一行“Hello World”代码就是他们征服虚拟世界的宣言。

2. 眼看它流量起，眼看它变现近，眼看它掉队了

       细数过往，第一代互联网已经基于线上构建起了千亿规模的互联网广告市场，和千亿规模的网络游戏市场；核心驱动力是伴随经济发展，广告主广告支出&人均娱乐费用支出的提升。伴随着年均30%左右的线性增长和万亿规模天花板，第一代互联网的发展已趋常态，中规中矩却不性感。

     

过去，第一代互联网基于互联网构建了千亿规模的互联网广告市场和千亿规模的网络游戏市场；核心驱动力是广告主的广告支出&人均娱乐支出随着经济发展而增加。以年均30%左右的线性增长和万亿美元的上限，第一代互联网的发展已经成为常态，但并不性感。

图1:互联网广告市场规模

图2:网络游戏市场规模

       互联网永远在躁动。极客们的世界不应只停留在线上。相比以流量为血液的虚拟世界，线下有更广阔的天地和急需互联网抚平的痛点。但是，流量逻辑跨出第一代互联网的第一步，就遭遇了失败。

2.1乐视是谁？优酷土豆的流量失败了？

       效仿YouTube模式起家的优酷、土豆曾是中国视频行业绝对的前两名，两家合计流量远超第三名3-4倍之多。2010-2011年，优酷、土豆先后在美股IPO，合计首发募资共3.74亿美金，在手现金也远超国内对手。2012年两家合并，形成了视频行业第一巨头，流量垄断带来流量定价权，广告提价就能坐等流量变现。按原有逻辑一切理应顺利，直到乐视带来视频版权之争。

当时默默无闻的乐视，在广告价格和流量竞争上显然没有优势；但其先后推出“正版版权”、“自制内容”、“智能硬件”三大战役，凭借对国内广电部门大视频产业链规则的深刻理解，了解当地大众视频消费习惯，安排版权上游，延伸硬件下游，彻底颠覆了行业竞争规则。《宫殿里的一个后妃》单播引发用户翻脸，流量迅速聚集在自己的平台上，跻身在线视频前线阵营，带动基于“正版长视频”的内容竞争。早期的版权储备让版权发行一度成为乐视的现金流业务；超级电视推出，挖掘线下入口价值，将视频大赛升级为大生态大赛。

       错位竞争下，优土未如预想的强者愈强，反而止步不前，优酷流量增速放缓，土豆流量大幅下滑，此次合并最后的结果，只有优酷“buy and bury”土豆而已。

 

图三：视频网站日均覆盖人数对比

2.2他们都在网上卖书。为什么当当网输给了JD.COM

       当当网创建于1999年，比京东早5年，曾在中国图书电商领域占绝对优势地位。2010年10月8日，当当网成功上市，被誉为“中国的亚马逊”。可当当并未保住先发优势地位，迅速掉队，现在已被挤出电商第一阵营。总结原因，乃“成也图书，败也图书”。

       当当网曾以图书电商立网，员工多来自出版社，CEO李国庆也深谙图书产业链&定价规则，图书电商为当当盈利板块。但京东在2011年放出“5年内不允许京东图书部门盈利”的口号后，图书电商的竞争规则彻底改变了。对当当而言，考虑的是卖一本书可以赚多少钱，而对京东商城而言，图书的定位是作为电子商务主动搜索消费频率最高的标准品。如果卖一本书亏损5元钱，但可以带来一个有效注册用户，远低于通过营销获得一个用户的成本，这个生意就非常值了。来自京东图书的降维打击，直击当当盈利生命线，后者自然无招架之力。

 

当当过去用图书电商搭建网络，大部分员工来自出版社。CEO李国庆也了解图书产业链和定价规则，图书电商是当当的盈利领域。然而，2011年，JD.COM打出“五年内不允许JD.COM图书部盈利”的口号，图书电商的竞争规则彻底改变。对于当当来说，考虑的是卖一本书能赚多少钱，而对于JD.COM商城来说，这本书被定位为电商主动搜索中消费频率最高的标准产品。如果卖一本书5元钱赔钱，却能带来一个有效的注册用户，这远低于通过营销获得一个用户的成本，这笔生意是非常值得的。JD.COM书籍的降维打击了当当的利润生命线，后者自然无力回天。

图四：电商网站日均覆盖人数对比

此外，基于对实体零售整个核心关键点的认知和理解，JD.COM选择利用互联网更好地提供这一商业模式最本质的服务:JD.COM自建线下物流，如今快速、稳定、可靠的物流已成为JD.COM体系的核心竞争力之一。上游供应与下游物流仓储的一体化闭环对接最终形成其垄断护城河。但当当坚持“有钱不建物流”，业务仅限于线上，进一步制约了当当平台空的扩张。

       总结优酷、当当的没落，与乐视、京东的崛起，缘起对互联网+现实供需的深刻理解，落地于连接现实世界提供更好更便捷的服务。

现在互联网正在向第二代进化。

3. 第二代互联网：给传统产业以互联网，而不是给互联网以传统产业

我们得出结论，第二代互联网将带来三大变化:

       1、重塑现实供需，产业链被拉长。第二代互联网的本质特征是互联网变成信息能量，像水电煤一样来重塑现实社会中的供需关系。互联网产业链从单纯的线上向线下延伸，如视频向上游内容和下游硬件延伸，电商向上游商品定制和下游物流仓储延伸；产业链均长于第一代互联网。随着产业链拉长，包含的参与方增多，也使得新一轮的互联网竞争不再是单体的竞争，而是产业链/生态系的竞争。

2)参与者从极客进化为线上线下复合型人才。随着互联网与现实的结合，参与互联网的人已经从第一代极客变成了既懂原有线下行业又懂互联网的人。随着可参与人群的扩大，创业门槛大大降低，全民创业在互联网的带动下成为可能。

       3）商业模式多种多样。不同于第一代互联网简单的流量变现模式，第二代互联网根据不同渗透行业会演绎出不同的商业模式。更广泛的参与+更普遍的行业渗透带来商业模式的多样化。

虽然有各种各样的模式，但我们认为有两个核心方向:云与大数据的向上发展和O2O的向下发展。不同的发展方向对应不同类型的获奖公司。

       3.1 向上走：云和大数据

在第二代互联网中，云计算和大数据成为“基础设施”，一系列应用和服务都建立在基础设施之上，是数据时代最有价值的底层平台。

       平台型互联网企业具备向上发展的潜力。作为“基础设施”，数据&云的量级与其价值呈指数相关，因此这是“大公司”的游戏。有机会参与到这个发展方向的是平台级的大企业，如BAT、乐视、小米、京东、蚂蚁金服。我们判断，云和大数据领域将会诞生千亿美金级的公司，并围绕这些公司形成一系列生态圈。

  

图五：2017年中国云计算市场或将突破10亿美元

3.2下沉:O2O

       我们一直强调，O2O不是一个行业，而是一种模式，通过互联网/移动互联网深入现实产业链中，提升效率，解决痛点，数倍放大市场。具体而言，O2O模式应用于两类行业会出现两类不同类型的胜出企业。

1.集中度高的行业将迎来互联网的颠覆性创新。在黑电、零售等一些行业，原有企业优秀，行业集中度高。领导者享有渠道垄断和品牌溢价，行业内的公司没有动力打破现有的平衡。“成功是成功人士的墓志铭”，互联网将通过降维的方式消除原有的渠道/品牌优势，从而直接高效地向需求方提供服务。在这种情况下，互联网将颠覆这个行业。

       小米即是典型的对原有行业实现了破坏式创新的例子。小米通过电商模式直销手机，破坏的是原有手机厂商的渠道优势，通过社交网络口碑传播，破坏的是传统手机厂商的品牌优势，二者节约下来的成本又使得极低的价格策略成为可行。以手机硬件为载体，未来互联网服务上的盈利创新更是传统厂商难以企及的维度。

在这类行业，如果原行业的企业参与变革，总会面临“左右互学”的尴尬局面，难以成功；对行业有了解的互联网公司没有历史包袱，反而更有可能成功。传统厂商经过一轮收割，在传统行业站稳脚跟的互联网公司会形成更高的垄断，传统行业数据的积累甚至会给这些新领军企业发展成第二代互联网崛起模式的机会。

       2、“心塞行业”原有领先者将获得更大机会。原有服务痛点多，信息不透明，缺乏信用体系，或存在政策限制，导致整个行业发展不成熟，行业集中度低。这类行业我们称之为“心塞行业”，比较典型的有装修、金融、汽车后服务、教育等。其首要需求是利用互联网改善原有行业痛点。

这个时候，能赢的企业往往是原行业的龙头。这类企业在传统领域耕耘多年，充分了解行业痛点，线下推送能力强，后端能力强，随着互联网的加入将获得更大的机会。如果传统领域的客观原因让企业无法做大，优秀的管理团队+优势基金卡位+互联网会放大企业能量指数水平，目前a股中这类公司很多。

       由此可见，第二代互联网中，互联网已不再如第一代一样作为行业主体，更多的是作为一种工具，一种能力、能量附加于传统产业之上。在这样的情况下，传统企业学习互联网的成本会低于互联网企业学习传统产业规律的成本。

3.3这是最好的时机

       第二代互联网的市场空间将是第一代的几十倍。第一代互联网是线上直接创造商业价值，其增长空间取决于其变现手段的增长空间，如广告市场大小，游戏市场大小。这些领域的增长受宏观经济的影响，增长只是线性的，加起来预估产值万亿。而第二代互联网，面对的是每一个即将深入的万亿级市场，合起来会是十几、几十个万亿市场的叠加。

4.重建后，中国领先世界

       互联网重构之后、第二代互联网之后的未来我们暂且不妄加猜测。可以预见的是，面向未来，中国将迎来继人口红利后的下一个红利——大数据红利，引领世界互联网体验升级潮流。中国以电视、报纸为代表的传统媒体，受制于政策体制要求，条块分割，竞争力低，使得国内80后生人普遍对于互联网、移动互联网接受程度更高。他们是互联网一代，既受益于互联网也授益于互联网，它们的网络行为提供了全球无可匹敌的大数据节点。第二代互联网加大数据红利将使得未来线上线下服务的体验达到极致。

       我们可以乐观预计，中国将引领下一轮全球变革。如果说制造业的中心在德国，创新的中心在美国，那么下一代互联网数据&服务的中心在中国。

我们可以乐观地预测，中国将引领下一轮全球变革。如果制造中心在德国，创新中心在美国，那么下一代互联网的数据和服务中心就在中国。

图6:中国将迎来大数据红利

二、资本重构：良性泡沫刺激创新

焦虑的不仅仅是互联网，还有资本。如果不安分的行业能催生创新，不安分的资本往往会带来泡沫。中国迅速积累的财富正在寻找出路，但这一次，它找到了正确的地方。

1.资本+互联网，这一次门当户对

互联网面临着中国第一轮真正沉淀的产业资本财富转向新经济的机遇。

       1.1 众里寻它千百度，那人就在灯火阑珊处

在过去的10年里，中国的工业资本主要集中在以房地产为主的传统行业。2014年，房地产投资近10万亿元；目前国内传统资产投资进入调整期，产业资本急于寻找新的出口；改造后的互联网，如前所述，前景光明，符合产业发展趋势，长期具有确定性，资本一见钟情。因此，过去10年积累的产业资本财富正在大规模向新经济/互联网转移。

       1.2 最懂互联网的本土资本，有你在，我放心

大量人民币资金涌入，与美元资金催生的互联网不是一个数量级。据EZCapital统计，2014年新成立的基金多为人民币基金，共有258只基金，占新成立基金总数的86%，募集资金总额为1143亿元，占募集资金总额的58%。这些人真正了解当地的互联网消费习惯，敢于并善于投资互联网资本，让行业无后顾之忧地前行。

2. 重蹈覆辙？告诉你为什么不一样

资本与互联网的结合是一个危险的话题。美国90年代后半期，在东南亚金融危机的背景下，个人电脑革命性技术的爆炸性普及吸引了大量资本向互联网行业聚集，带动纳斯达克指数洋洋洒洒地上涨。但当时的互联网只有技术，高举“免费”的大旗，没有找到明确的商业模式，所以只滋生了很多泡沫。如果当时美国资本市场已经过了青春期，美国的互联网行业还是个婴儿，这样的婚姻显然是不合适的。

       与美国当时的情况不同，此刻中国资本与互联网同步成长。国内很多互联网子领域的商业模式相对清晰，资本涌入速度、资本累积速度与互联网所处状态相对应。资本市场只会产生适量的良性泡沫，而这些资本衍生的造富效应，也将是催生下一轮创新以及新经济的催化剂。

3.二级市场，你是谁

       我们认为，产业资本会首先进入二级市场。这是由中国产业资本的心态，以及资本市场的人员结构决定的。

3.1一级市场？这份爱对我来说太长了

       中国现阶段的资本累积始于改革开放，集中于过去十年。过去资本累积的心态决定了，相对于变现期限较长的一级市场，人民币基金更容易接受二级市场。

3.2二级市场？你更了解我

       国内过去资本市场的特殊结构，使得一级市场投资集中于Pre-IPO阶段，一级市场机构为保障投资标的顺利上市，研究集中在法律、制度方面。相对而言，二级市场，尤其是互联网企业投资比较多的基金，对于行业的研究时间更长、更深入；在这场互联网盛宴中，也获得了更好的卡位。

       此轮资本与互联网的联姻，二级市场将是第一候选，而伴随市场联动效应，后期也会向一级市场演绎。

在这一轮资本与互联网的联姻中，二级市场将是第一候选，随着市场联动效应，后期会向一级市场解读。

图7:互联网媒体行业市值和估值概览

三、估值重构：带来三阶段投资机会

当互联网网站风头正盛的时候，就不能再是“默默的美男子”了，因为资本一直都有着最敏锐的嗅觉。当资本“购物”横扫a股商场的每一只股票，“宣布触网”甚至“我认为可以选择触网”时，市场对其“泡沫破灭”的担忧开始悄然滋长。但我们认为:好剧刚刚上演，短期和中期技术层面可能会有波动。

1. 冲出100亿美金陷阱

站在龙卷风的角度，我们认为本轮互联网投资将分为三个阶段:

       1、第一阶段：“血拼扫货抢筹码”

主要矛盾是互联网标的稀缺供给无法满足资本的紧追需求；主要的投资机会在于富有、任性和买买买。

       拥有最纯粹互联网基因的乐视网、东方财富携手上演“创业板双龙传”，引领本轮互联网行情，其市值和估值水平超出传统估值模型的“乐观假设情形”，如此“造富示范效应”下，有转型欲望的公司纷纷宣告触网，于是资本又有了发泄之处，开始疯狂扫货其他标的，例如当乐视市值冲破600亿之后，一批广电系股票跟随普涨；互联网金融概念火热，一夜之间京天利等三家公司不约而同宣布进军互联网保险领域；全通教育市值突破200亿之际，计算机板块公司纷纷宣布加码布局互联网教育。

虽然这场狂欢起源于一些资质平平的公司触网的公告，但随着注册制等资本市场准入政策的放宽，一批真正的“好孩子带鞋”将陆续选择登陆或回归a股市场。

       2、第二阶段：“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”

主要矛盾是低估了互联网的主导价值，高估了市值在200亿元以下的小盘股；主要的投资机会在于挖掘被“100亿美元市值魔咒”束缚的互联网低估龙头。

       伴随注册制的实施，以及优质的美股公司/未上市公司拆红筹及回归A股，A股的互联网优质标的大量增多，“池子大了水就会下沉”，互联网板块可能会面临一波整体的回调。由于市场对互联网公司缺乏统一的估值标准以及一致预期，回调过程中市场会面临一定的恐慌与踌躇，并形成估值矛盾——100亿美金级互联网龙头公司被低估，200亿人民币以下触网小公司被高估的矛盾。在此阶段，我们需要采用符合长期发展逻辑的VC化估值方法，筛选存在广阔市场空间、具备较大发展确定性的龙头公司果断介入，这将是把握第二阶段投资红利的最佳方式。

3.第三阶段:“早就认识到你是男是女，详细跟踪最重要。”

       曾经的创新企业变得“传统”，进入稳定发展阶段。一方面：互联网企业盈利模式基本成熟，商业创意基本坐实，新业务贡献利润；另一方面：经过持续学习和认知，投资者对于互联网各细分行业理解加深。在此阶段PS和PEG等相对估值方法开始变得有效；市场渗透率、营业收入、用户数、ARPU等指标能够帮助衡量企业经营情况。

2.做一个风投，投第二层票

       第一阶段“抢筹码”这样“全股皆长、全民疯狂”的时代或将终结于注册制落地前后，届时A股将逐渐迈入“别人笑我太疯癫，我笑他们看不穿”的第二阶段，摆脱P/E等传统估值方法的桎梏，以定性化的VC估值方式可以帮助我们把握明日龙头，通过市场空间、企业卡位、管理团队三个维度进行公司筛选：

1.行业空必须足够大。筛选符合行业趋势的庞大子行业，空。如果一个子行业已经可以看到清晰的天花板，无论商业模式多么优秀，市值的天花板就在眼前。

       2、企业的卡位必须稳准狠。企业卡位包括商业模式的卡位和资金优势的卡位。在初期模式探索阶段，商业模式的差别并不明显，此时资本将发挥更为重要的作用，加速人才吸引、资源集聚、模式探索，从而促进商业模式的快速成型。而同类企业中，A股公司有望比海外上市企业具备更强大的资金优势。这是由市场资金结构决定的，美股市场投资者90%是机构，掌握投资决策的美国本土机构所能认知的互联网公司都是可以对标的、Copy to China公司，对于真正植根中国的商业模式无法理解，如YY、汽车之家等估值一直处于低位。而A股市场80%是散户，A股公司一方面可以享受高估值的盛宴，以及高市值带来的优势产业地位，同时还能获得直接的反身效应——品牌优势。A股资本助力下，曾经的妖股也可成龙头。

3.企业家的眼光和专业精神一定要突出。在新兴产业发展时期，刺刀大行其道，真的需要有狼一样的管理团队，宏大的格局，坚定脚踏实地的执行力。

       我们认为，互联网投资的第二阶段有望在2015-2016年渐入高潮，新标的此起彼伏，大量A股互联网公司将打破100亿美金市值魔咒，并出现亚马逊这类不盈利的大市值公司。以VC化估值方式迎接这场盛宴，坚定买入，长期持有，会带来10倍以上的增长空间。