新华社金融信息交易所 巴曙松钱军邵宇，各路大咖齐聚陆家嘴共论全球资产配置

CFIC导读：

联合会将通过金融与科技的联动，在陆家嘴打造金融科技应用创新平台，支持前沿技术在资管行业的应用，提升服务效率，降低运营成本。在有效防范系统性金融风险的基础上，增强全球金融资产配置的能力，促进上海建设国际资管中心。

11月18日，“后全球化时代机遇与挑战--2018全球资产配置高峰论坛”在中国金融信息中心举行。此次论坛由陆家嘴金融城发展局、上海市银行同业公会、上海市基金同业公会、上海股权投资协会、复旦大学泛海国际金融学院、中欧陆家嘴国际金融研究院、中国金融信息中心主办，福盈集团联合主办。论坛由陆家嘴金融网全程直播。

活动现场

论坛特邀中国银行业协会首席经济学家，香港交易所董事总经理、首席中国经济学家巴曙松；复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军；东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇；福盈集团董事长周志毅做主旨演讲。论坛由中欧陆家嘴国际金融研究院院长助理刘功润主持。

致辞环节

陆家嘴金融城全球资产管理机构联合会秘书长 徐璟

陆家嘴金融城全球资产管理机构联合会秘书长徐璟表示，金融是陆家嘴金融城的第一大产业，也是陆家嘴金融城最闪亮的名片和服务品牌。28年来，陆家嘴作为上海和浦东改革开放的标志，聚集了800余家银行、证券、保险等金融机构，10余家国家级金融基础设施，5000余家私募基金、融资担保等各类新型金融机构，近30万金融从业人员。陆家嘴金融城已经成为全国金融机构最集中、金融要素市场最齐备的区域。伴随着金融业对外开放的不断深入，外资金融机构，特别是外资资管机构加快向陆家嘴金融城集聚，目前已经有超过40家的国际资管公司已经在陆家嘴设立了独资的资管类的机构，其中全球排名前十的资管机构落户陆家嘴。

习近平主席前不久在进博会的主旨演讲，向世界阐释了中国推动开放型经济建设，支持经济全球化的决心。徐璟秘书长认为经济全球化的一个重要特征就是资产的全球配置。目前全球资产在美欧日中四个主要的经济体配置中，美国配置超过了50%，中国的资管规模配置非常低，中国的资产配置未来将有很大提升的空间。

进博会期间，习近平主席还亲临陆家嘴金融城考察，要求上海在更深层次、更宽的力度，推进全方位、高水平的开放。在6天之前，浦东新区翁祖亮书记为陆家嘴金融城全球资源管理机构联合会揭牌，联合会在中国金融信息中心宣布正式成立。徐璟秘书长介绍道，目前陆家嘴金融城全球资源管理机构联合会已经有了46个会员单位，包括31家境外资产管理机构。未来联合会将发挥会员单位的全球网络优势，参与对上海自贸区和陆家嘴金融城国际品牌的推广，吸引更多的国际资产管理机构到上海落户，我们还将支持陆家嘴金融城打造全球最佳资管生态圈的计划，吸引优秀的机构投资者，基金托管方、代销方以及法律、财务等第三方机构，共同构建促进资管发展的综合服务体系。联合会将通过金融与科技的联动，在陆家嘴打造金融科技应用创新平台，支持前沿技术在资管行业的应用，提升服务效率，降低运营成本。在有效防范系统性金融风险的基础上，增强全球金融资产配置的能力，促进上海建设国际资管中心。

上海市基金同业公会秘书长章明表示，上海基金同业公会现在有170个会员单位，主要由上海的公募基金、私募基金和一些基金代销组织构成。公会涉及的业务与今天论坛的主题十分切合，因为基金管理公司就是做资产配置。目前在上海整个公募基金占全国的50%左右，整个管理规模占全国的33%，截止至上个月底管理规模达到16.9万亿。上海市除了公募以外，目前在上海注册的私募基金有4800多家，但属于上海公募基金协会的只有21家，进入协会的都是属于高质量的私募基金。

章明表示，以往提到资产配置主要是国内的资产配置，例如早期的股票、债权，后来慢慢发展到大宗商品的资产配置。而全球的资产配置，从公募基金来讲，刚刚开始从QDII学习了全球资产配置。但经过仔细研究就会发现，大部分的资产配置还是与中国企业密切相关。如果QDII发展到其他非中国企业，一般都是以指数化的方式进行的。

中国金融信息中心副总裁 张凤明

中国金融信息中心副总裁张凤明表示，中国改革开放四十年发展很快，28年前的浦东还是一个小渔村，改革开放把浦东变成了一个繁华的胜地。以前是贫穷限制了我们的想象力，现在是发展开阔了我们的眼界。随着收入的增长，大家穿了西服、买了房、买了车，还出国旅游。60年代一位同志花了138元百了一箱茅台，平均11.5元一瓶，而现在这一箱酒的价值是60万，价值是当时的5000倍。如果将138元的现金如果储存到现在，购买力是贬值N倍。但如果货币不在资产上进行配置，就发现不了它的价值。同样那时候的钱，如果不是在房地产、股市、黄金、外汇投资，永远只是一个货币，只是一个等价交换的符号。

张凤明称，中国金融信息中心是新华社和上海市政府的战略合作项目，2014年正式运作以来，已经成为上海陆家嘴的一个地标，也成为了思想界、金融界、财经界集聚的场所。上海是国际金融中心，金融中心背后必然是思想中心、知识中心和信息中心，促进更多的思想、观点在这里交融交汇，迸发更多的火花。作为国际金融中心，上海一定要有自己的声音，因为中国走近了世界舞台的中央，慢慢中国的态度就很重要了。此次进博会期间，宣布了三项利好，其中一项是自贸区扩容，一项是长江经济带上升为国家战略，作为一家新华社在上海的机构，如何在新一轮的发展时期抓住机会非常重要。

主旨演讲实录

巴曙松：《中国房地产市场的新特征与新趋势》

中国银行业协会首席经济学家，香港交易所董事总经理、首席中国经济学家巴曙松

中国银行业协会首席经济学家，香港交易所董事总经理、首席中国经济学家 巴曙松作了题为“中国房地产市场的新特征与新趋势”的主旨演讲，用数据梳理了中国房地产市场的新趋势，以此作为资产配置的一个参考标准。

一、房地产的时代转换

当前，中国的整个房地产市场正在从一个以增量的新房为主导的时代转换到以存量交易为主导的时代。对比美国、日本这些发达经济体来看，家庭套数比基本稳定在1.1到1.2之间，随后日本还出现下降趋势。中国在1.1左右，接近新房规模的峰值。可以预计，增量房大幅扩张的时代会逐步接近尾声，新房和二手房的相对地位在转换。

从统计数据可以看出，在过去的20年间，全国房地产市场上的一手房和二手房的交易出现了迅速的变化，随着越来越多的新房变成二手房，增量的新房部分开始减弱。这也是为什么中国的GDP增速会减缓，增量的房地产规模在减弱，它对经济增长的带动作用会减弱，存量房的数据在大幅的上升，使得相应的经济增长动力也出现转换。

具体来看，2017年有20个城市二手房成交套数超过新房，从趋势看，有越来越多的二线、甚至三线城市二手房占比超过新房。跟发达国家比，中国房地产流通率比较低，2016年全国主要城市流通率平均大概2%，美国、英国、澳洲和中国台湾流通率比中国内地高出很多。所以盖新房、城市面积不断扩张的时代在逐步过去。但存量时代，围绕房屋本身的服务正在崛起，新房的营销与代理、二手房的经纪佣金、租赁、物业管理、装修等相关服务对GDP的贡献也值得关注。而且总体看，中国居住的品质，特别是早期的旧房生活品质较差，所以改善性需求和城市更新改造的需求还很大。

还值得关注的是居住面积的差异，国外成熟市场不同居住方式下居住面积差异较小，高端别墅类房屋居住占比较高，与国外相比，国内住房面积平均相对还有改进空间。以改善性需求为代表的“品质居住”成为市场主流，目前拥有核心资源和配套的中心区域楼龄老，居住体验差，这些改造的需求还很大。从全国的城市布局来看，随着产业向中西部迁移，有一部分新城市在崛起。重庆、长沙、武汉、合肥、郑州等之前净流出的城市GDP增速开始超过东部沿海以及一线城市。从中国各城市2016年常住人口及增速上可以看出，人口正在向新的中心城市集聚。现在讨论房地产市场，可能不同的主体判断各异，但有一个词是共同的，就是“分化”，实际上不同城市的房地产市场分化也非常显著。总体上看，人口在向大的、有活力的城市圈集中，不仅中国是这样，欧美也是如此。日本有64%的人口居住在城市圈中，比如东京、大阪和名古屋；美国有83.7%的人口居住在城市圈中。国际上不同国家的城市圈有类似的地方，也有差异的地方。比如日本都市圈“一核多翼”式都市圈模式，美国都市圈都会区模式等，大城市圈人口在1000万以上，直径范围100公里。与国外相比，中国城市圈内各城市距离较远，中心城市规模较大，但首位度相对不高。总体上中国城市圈人口规模较大，上海人口密度较高，但随着建成区面积逐渐扩大，城市圈人口密度将有所下降。从2017年三大城市圈二手房价格及同比涨幅表可以看出，三大城市圈二手房价格走势慢慢趋同，并向中心城市接近。所以总量大致平衡，从增量为主的市场转到存量为主的市场，同时总量大致平衡的背景下，向一部分中心城区圈集中的趋势在越来越明显。

二、严厉调控引导下的短期下行的市场趋势

受行政管控相对更少的二手房市场的表现更具有参考性，近三个月重点城市几个房地产中介二手房成交量持续下滑。从近三个月重点城市二手房成交价格环比变化来看，一部分城市确实开始出现下跌，也开始出现新增供给增多、新增需求下降的趋势。从2017年以来，重点城市客户成交周期延长，就是说投资者决策更谨慎，趋于理性，决策周期延长。下行的市场中业主也在积极调整预期。而且我们看到下行的范围在慢慢的扩大，一是新房与二手房的换房链条受阻，两个市场同步下行；全国跨区域换房的链条断裂，不同城市同步降温；二是2018年以来土地流拍比例在上升，土地市场也在降温。

有一段时间，很多地方出了“人才吸引”政策，表面上来看人才吸引政策是前期市场短期内逆势上行的重要因素，但预期创造的短暂“繁荣”，极度脆弱。居民的杠杆率上升快，局部城市还比较高，但跟发达国家比，还有一定的空间。居民端房贷政策维持紧缩。

从趋势看，下一步房地产市场的政策的可能走向，可能会从如下几个方面着手：一是去库存政策转向，棚改货币化补贴有序退出。二是货币政策定向微调，资金面或略有改善。更多城市慢慢还会限制，更多城市可能跟进禁止企业购房的补漏洞。人才引进政策与购房资质脱钩。

关于争议颇多的预售制度，预售是当前中国房地产市场基础制度的重要组成部分，商品房预售制度在推动房地产市场上起着关键性作用，需求端的按揭贷款和供给侧的预售制度作为重要的基础性制度，其变化将会深刻影响房地产市场。前一段时间传言说会不会取消预售制度。预售制度事关基础制度和配套政策，从具体操作角度看，可能难以“一刀切”取消，但是如果在执行中不“一刀切”又可能带来寻租问题和监管难度，理论上存在难题。在当下的市场条件下，取消预售制度的可能性低，原因在于：“限价”环境下，新房“供不应求”，预售制度的取消进一步减少供给、带来更多的市场问题和恐慌。预售制度发展20多年以来，确实存在一些问题，但是这些问题不是制度本身带来的，而是后期的监管不到位带来的，要解决这些问题，要从强化后期监管着手。

三：中国房地产市场的中长期展望

那么未来中国房地产市场的趋势是什么样子呢？GDP和人口增速下降，中国经济增速从目前来看，还是在寻找一个新的中速增长的平台。如果在新的平台站稳，转型顺利，持续五到十年甚至更长的时间是有可能的。另外，人口在快速的老龄化，这直接影响到房地产市场供求。中国现在的平均年龄比美国老1岁，接下来因为独生子女政策，会使下一波人口老龄化速度加速，这个也会影响到房地产的需求、房地产的结构。

目前，中国的房地产市场在显著的分化，一是房价分化，房价上涨集中在少部分城市，集中在还有人口流入的城市，集中在经济还富有活力的城市，其他地方基本上在全国均价以下。均价超过全国均价的城市占比，2012年的时候有26%的城市，2013年降到24%，2015年19%，2016年17%，2018年在进一步的下降。二是面积偏改善化，市场的销售过程中，面积慢慢在提升，实际反映了居民收入水平的上升和财富的积累带来的居住改善。三是二手房偏刚需化，新房变成了改善需求为主，二手房这个时候用来满足刚需。以北京和成都为对比可以看出，这两个城市的二手房的面积相对更小，北京的刚需几乎都是由二手房来满足。四是不同群体的居住需求分化，帕尔迪将不同家庭需求细分为11个类别，支付能力和生命周期的不同阶段，有不同的支付能力的家庭来满足不同的需求。现在在一个总量大致平衡的市场里面，消费者的细分诉求就变得重要了，帕尔迪针对不同的客群开发的几个产品线可能是未来中国的房地产市场发展进一步个性化、细分化，挖掘差异化的市场需求。

具体来说，当前中国有三个一亿的人口的房地产细分需求没得到很好的满足，包括流动人口、单身人口以及老龄人口。老年人口有它独特的住房需求，日本60岁以上的人口占比提升得非常快，中国的老龄人口上升曲线也会很陡峭。日本是富而老，中国总体是未富而老，人均GDP没有日本高。未来居家养老是老年人主要居住形态。在美国，老年人的医疗支出主要有住院、门诊、药店、居家护理、牙医、急救等，这反映了中国在社区服务还存在提升的空间。

在房地产行业洗牌的过程中，出现了一个新趋势，房地产集中度将进一步提高。那么开发商会出现什么样的变化呢？把全世界大交易所挂牌的“房地产”行业下的房地产公司的商业模式做一个对比，中国主要是盖房子的制造环节，开发商。日本房地产行业里基本上没有纯粹的开发商，基本是综合性的、把房地产作为资产综合运营的运营商。美国地产上市公司的分布，已经非常的多元、细分，比如办公、酒店、医疗健康、个人仓储等。而中国地产上市公司分布，主要是住宅销售、商办以及酒店。对比下，可以看出中国房地产商即将面临显著的转型。

中国房地产市场的新需求，还有一个就是城市更新。从日本民间城市再生项目地区分布情况可以看出，东京都占了一半以上。城市再生整备计划在日本的实施进展也增长很快，把原有的房子不断的维护、更新、功能提升，这是房地产行业本应有的一项，而不是只是盖新房。从深圳城市更新土地供应占比表以及深圳城市更新土地供应表可以看出，深圳市在未来准备批出的土地里面，商住用地和城市更新用地不同的占比，可以看出城市化发展到一定阶段之后，城市更新的需求在大幅的上升。

四、成长中的中国租赁市场

如果把存量房总体上做成一个可投资的资产的话，那就不得不要评估它作为一个资产的回报率。中国的房地产按照现在的价格，回报率是非常低的。要提高租金回报率，要么是房价的调整，要么是租金的调整，否则租金回报率难以提高到吸引社会资本参与的程度。

说到房租，从当前的统计数据观察，全国租赁市场表现分化，租金上涨压力主要集中在一线城市，而一线城市里面主要集中在北京和深圳，北京最为明显。租金的上涨与供给缺口有直接关系，供需错配使得小户型的租金涨幅更大。需求的升级，租赁市场的规范发展带来市场房源暂时性的减少，租赁人口向内城转移，中心城区租赁成交占比增多结构性拉高均价。以北京的租金来说，这一轮租金上涨也是前一轮房价上涨后的补涨，北京租金不具备长期上涨的基础。从目前的发展趋势来看，有一部分的需求会转向租赁，怎样提供更充分的租赁住房，市场期待下一步会有较大的政策突破，例如，不排除有些城市会让近郊的集体用地统一盖面向中低收入阶层的租赁住房。

与此密切相关的一个问题就是，那么究竟未来中国的房地产市场会发展成什么格局？综合目前国内外的趋势，应当是一个促使市场不断分层的格局，还是要靠市场的分层来差异化解决不同收入阶层的住房问题。高端房地产应当完全市场化，具体针对高收入阶层；中端的房地产市场，则需要政府引导，适当控制，支持中产阶级保持相应的住房购买力；低端房地产市场，应当靠政府推动，包括公租房、廉租房等等。这样就慢慢使房地产形成一个相互区隔的，满足于不同收入水平的差异化、多层次的市场。

钱军：《2018收官：探路全球资本市场》

复旦大学泛海国际金融学院执行院长 钱军

复旦泛海国际金融研究院执行院长钱军教授在论坛上发表了题为《2018收官：探路全球资本市场》的演讲，他的演讲分为中国A股股市近期走势和投资机会、中国香港股市近期走势及最新改革的影响、美国股市近期和未来走势及影响因素三大部分。

他在演讲的第一部分中提到，最近A股市场的整体趋势不好的原因除了贸易摩擦外还有一个技术性原因，即很多上市公司大股东做股权质押。很多的高股权质押公司的股票在熊市持续的交易低迷情况下，股权质押会发生平仓。近期的股市不景气，很可能因为大量高质押公司的股票被平仓以及投资者担心其他公司质押的股票被平仓而进行的抛售。

他表示，大股东高质押比例的企业和没有质押、低质押比例企业的区别还是很明显的。最关键的几个区别，第一个区别是公司帐面上的现金持有量，可以看到高质押的公司，现金持有量比较少；第二个区别是市值，大股东高质押的公司相比于低质押公司规模比较小，其中以创业板和中小板的公司比较多；第三个区别是ROA，业绩，大股东高质押的企业平均业绩比较差，ROA比较低；第四个区别是跟现金成正相关的，即高质押公司现金持有率比较少，同时负债率比较高。零质押的企业里面很多是国企，大股东高质押的企业绝大多数是民企。所以比较股权质押的时候，企业之间的区别还是挺明显的。如果在不知道2018年市场行情的情况下，就会做出今年中国股市不景气的预判。

今年有些高质押的公司被平仓是应该的，现在有很多风险防范，地方政府也很积极，但里面很重要的一个原则，就是要区别对待。比如有的公司在做了股票质押后，一旦股价下降跌到平仓线，银行在平仓线出售股票的时候会亏损，平仓是被动抛售股票，量比较大肯定会引发本身这个股票的继续下跌。这个卖的过程中，除了本身的股票会跌以外，会引起更多市值接近平仓线股票的抛售，以求减少损失。这种行为，会引发股价的进一步下跌。引发更多的平仓。这个情况在牛市里面可以很快的回转，但是在一个持续下跌的市场里面，平仓会愈演愈烈。

很多高质押的公司本身负债比较多，业绩不是那么好，如果过分的平仓的话，会引发更多的企业和他们关联方出现债务问题，多循环的效应、扩张效应在熊市里面会扩大，在正常的市场里面没有，这就是所谓的系统性风险。他介绍说十年前美国的金融危机，是相似的先例。09年美国的房地产市场，是一个很典型的非理性熊市，几乎没有正常的交易，只有被迫出售的拉动的更多的价格下跌。

总结一下，现在 A股市场里面，有些经营好的公司，股价过低了，过低的原因可能由于平仓造成的，所以不能一概而论。

在提到解决现在上市公司股价低迷的策略时，解决办法的核心就是在非理性的熊市时候不应该用最新的交易价格，在这种紧急情况下做出的交易决定，一定是不理性的。解决这个问题可以用正常市场的价格或者用一个模型定价，让银行不必进行强制平仓。而且资金救市的时候可以以可转债的形式，购买的时候不稀释股权，这样的形式也避免了股权重大变革的现象。

在谈到港股时，钱军表示，与现阶段的A股相比港股是一个成熟的市场，它是开放给全世界的公司和投资者，使用的规则也就是成熟市场的规则。内地的投资者去香港最想买的股票腾讯、融创、工行、汇丰、中兴。境外的投资者来A股市场就是价值投资，上交所的茅台、平安、恒瑞医药，深交所的海康威视、美的、格力。

演讲最后一部分他谈到了美国的股市，他认为判断美国股市的走势对中国的股市还是有帮助的。美国的资本市场，包括美国的货币政策，有很强的溢出效应。他表示现在来看，18年12月和19年3月美联储加息的可能性比较大，但明年还有25%的概率利息会下降。现在美国的基本面经济数据很好，失业率一直在降，美国今年GDP增长超过4%，经济形势一片大好，如果美国的经济增长好，那么通货膨胀率就会上升而且就业很好，所以也需要加息。

紧接着他提到了汇率。他强调，像中国这样的国家，最重要的底线是要让资本项目正常运作，要让外汇的流入和流出达到正常的双向流动的平衡，这个是最重要的。对保证资本项目的正常运行，他表示对央行包括外汇管理局很有信心。在资本项目稳定的情况下，中国这样大的国家，2万亿的外汇储备是足够了。短期来讲，既使人民币破7破一点点，没有什么，便宜一点对出口也好，第二个引进外资，人民币贬一点，持有美元的人，看你人民币投资的会上升一点。所以不应该只看对一个货币的数字，应该看一揽子。

周志毅：《聚势谋远 探寻全球投资新机遇》

福盈集团董事长 周志毅

福盈集团董事长周志毅表示，谈全球资产配置，首要了解什么是全球资产配置。他表示，资本用于不同国家的不同种类资产的分配组合称之为全球资产配置。根据客户和市场的反馈，全球资产配置的主要需求和目的有几个，第一分散或隔离风险，第二国籍和身份管理，第三资产保值和增值，第四后代教育与传承，第五健康和养老。哪些人群需要关注全球资产配置？中国改革开放四十年以来，我国的高净值人群，根据胡润2017年的官方数据是147万人。再看一下全国高净值人群的分布，北京、上海、香港、深圳、广州毋庸置疑是高净值人群最集中的所在地。山东省、江苏省华东地区的高净值人群增幅速度更快。统计显示，147万个高净值人群中，上海有23万个。高净值人群的构成主要由四部分组成，55%来自于企业主；20%为金领；15%是炒房者；10%是职业股民。

高净值人群投资海外的主要原因可以《中国高净值人群出国需求白皮书》中看出，占比最大的还是分散风险，其余是子女教育、移民、资金升值、资金安全、养老、家庭财富传承等。从数据上可以发现，国内资产配置相比全球资产配置这两个不同概念下，投资人的动机是不同的。国内的资产配置更多的是投资组合，其目的是为了增值和保值，而全球资产配置重心是在于传承和风险。

从胡润研究院的数据来看，中国人海外投资标的主要集中于以下几项，43.4%热衷于投资房产，17.1%是固定收益，13%股票，9.3%储蓄、8.4%另类投资、3.3%非上市公司、3%私募股权和2.6%黄金。这里所谓的另类投资可能更多的是非主流投资，可能是对冲基金、区块链等。另外，海外保险投资也较多，在过去四五年，大量客户去海外购买人寿险、健康险等保险类的投资。相比较中国保险公司，海外的保险公司的保险赔付率平均要高于国内的保险公司。

在全球资产配置方面，周志毅浅谈了两个方面，一是房产投资。高净值人群海外置业的主要用途，资产配置需求占了大部分，子女教育居住是第二元素，其它分别是自住、渡假休闲、出租、退休养老，身份规划和健康医疗。

根据胡润研究院2017年底公布的关于未来三年中国高净值人群最有意向考虑置业的国家数据来看，美国依然高居榜首，之外，绝大多数国家都是移民类国家。其中唯独英国和新加坡是非移民国家，且占比很大。以英国为例，2015年英国公投要脱欧，对英国经济的预期有看空，但实际这几英国的房地产涨幅依然保持很高，吸引了大批非移民的投资人把资本分配到英国。除了英国法律体系比较完善、经济比较坚挺以外也有其他原因。从英国2013年到2016年8月的整体房价走势情况来看，整个英国地区房价仍保持持续的增长，从16.8万英镑涨到了21.9万英镑。再看2007年到2016年英国房价收入比走势，出租回报比基本上维持在4到6之间，平均值在5出头。相对来说，外币投资能高于定期存息的回报率，且底层资产保持长期增值的趋势，必然会成为投资人青睐的一项投资标的。

在海外投资决策中，还是遇到很多挑战的，从统计数据陈列来看，大部分人对当地的政策法规不了解，购买海外房产过程复杂烦琐，维护和持有成本高，后期管理困难，房屋信息不对称，资金外流困难，等使得对于海外房地产投资出现了困难。客户最希望得到的海外置业服务主要围绕着投资咨询、海外房产市场制度、定价规则、租赁市场、交易流程等信息的提供等。

展望亚太地区房产投资周志毅分享了一些信息，如果把投资标的按照区域和国家来分的话，可以分成高风险、中风险、低风险三种。高风险有两个代表，一个是柬埔寨，柬埔寨的关键字是西哈努克港、克拉运气计划，10-100倍。在西哈努克港的土地价值两周之内翻了一倍，两年左右可能出现10到100倍的增值，也有可能出现大幅下跌，风险和机遇是对称的，所以是高风险投资领域。境外投资人青睐于把资金投到柬埔寨是因为克拉运河计划，从欧洲、非洲到亚洲的贸易都是通过海运，主要是通过马六甲海峡。泰国在克拉地区策划要挖一条总长120公里的运河，可以使整个海航的路线至少缩短1200公里，其中最惠及的是中国、日本、韩国，受最大影响的是马来西亚和新加坡。菲律宾，也属于高风险范畴，它连续八年涨幅平均10%以上，亚洲第一。马尼拉可能是最受欢迎的投资去处，但未来调整的风险也是一样存在的。

中等风险级别，一个是阿联酋，关键字在于2020年世博会。2020年12月20日将在迪拜举办世博会，而迪拜的房产一直受到亚洲国家的青睐，它的人口90%以上都是外来人口，所以对房产的租赁需求非常高。迪拜的房产总值是比较平稳的，但租金回报比比较高。另一个是泰国，泰国是中国旅游的一大目的地，泰国的养老房产和公寓受到中国投资人的青睐，值得做长期投资。

低风险级别评估下来是日本和澳大利亚。但日本和澳大利亚更多关注的是商业用房。首先日本酒店，其次是澳大利亚办公楼。日本的房价和上海差不多，但日本酒店平均标准房的面积远远小于中国，这使得每平方米的投资回报率变高。再关注一下日本的两个关健词，2020年东京奥运会和2025年世博会，对应日本政府的政策、政治、经济环境相对比较稳定，是值得去投资的一个方向。澳大利亚很简单，在悉尼，严重缺乏办公楼，整个悉尼市中心的办公楼建于上世纪六七十年代，政府现在在大量推倒旧办公楼，而新建办公楼速度非常慢。悉尼办公楼的投资回报率已经在10%以上。

第二个周志毅谈到的是另类投资，严格意义来讲，另类投资是指投资于传统的股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股本基金、大宗商品、艺术品、虚拟货币等。选择境外另类投资的原因，首先是对中国的机构来说，是为了寻找全球投资机会、减少国内政策对于业务的限制和影响，吸引更多客人。对个人来说，是为了美元资产配置、国内经济增速放缓、冲破对“合资格投资人”的限制，CRS，合理避税。所以从个人和机构来说，都有一定的原因和动机放眼去投资海外的基金公司。

境外对冲基金的优势，一是避税优势。二是法律和监管完善，账户资金托管、基金行政净值报告和清算执行、年度审计。三是海外投资没有明确的最低投资限额制。四是美元资产配置，随着贸易战和这两年中美货币政策方向的不同，使得有人民币长期贬值的预期，很多人考虑购买美元资产，包括美元储蓄，保险，基金等，除了投资收益之外，还有额外的本币货币的升值空间在里面。五是结构化产品变得更加灵活。另一个另类投资是虚拟货币，目前比特币跌得很多，但可能是抄底的机会。未来的一年或者更长时间中，长期投资海外虚拟货币，可能是一个非常好的选择，从2013年到2018年4月，比特币的市价一直高于它的成本之上。

邵宇：《宏观形势和战略投资最前沿：贸易战黑天鹅、去杠杆灰犀牛、新经济独角兽》

东方证券总裁助理、首席经济学家 邵宇

东方证券总裁助理、首席经济学家邵宇在演讲中表示，现在整个宏观经济领域里头就像来到动物园一样的，有黑天鹅，有灰犀牛，大家还要寻找独角兽。

他认为现在应考虑的第一个是黑天鹅，就是贸易战。因为每次中美贸易战一旦升级，A股都是先跌为敬，美国到10月份也跌下来了。贸易战中，A股跌了30%，人民币对美元汇率跌了10%左右，下一步中国的房价是否会受到相应的影响也是需要非常关心的问题。

这次的贸易战主要的焦点还是集中在对特朗普的认识。从2017年的12月份开始，美国对中美关系有了一个全新的判断，这个判断将会影响在座的每一位中国人和美国人未来的前景，这就是美国的战略安全报告，美国第一次把中国列为头号的竞争对手和挑战。这样一个判断，预示着中美关系在过去四十年里头开始经历一个历史性的转折。国人可能要用一种全新的视角来看这样一个问题的变化。

邵宇表示，美国修改他们的移民政策，特别是对于中国的留学在理工类学生签证的释放。原因就是中国近现代历史上任何一次重大的科学发明创造，都是中国的学子到美国学成回来报效祖国。透过这样一个贸易战的表象看到，这并不仅仅是一个贸易战，更是关于技术的一场热战，和关于体制的一场持久战。

特朗普本人既是一个商人，也是一个政客，还是一个艺人，但他并不是一个技术方面的人才，他的个性非常清楚，就是漫天要价，出尔反尔，就地还钱和使命必达。他的背后是6位核心鹰派幕僚，第一位是国务卿蓬佩奥。第二位是国家安全顾问博尔顿，是鹰派中的鹰派。最重要的是彼得纳瓦罗。

邵宇认为，如果我们看到慢慢跟美国再次坐下来，达成一个理想的协议，如果这样的话，2019年的风险会有所下降，但他仍然建议大家一定要谨慎，只有做好最坏的打算，才会获得最好的结果。重要的是对内调整，包括减税。今年到年底之前，还有一个减税的窗口，会削减2%到3%的增值税，关税将下降5%左右，到了明年一季度，整个社保会一次性下调40%的费率。希望市场的估值能够得到修复。所以看到最近这方面的政策出台，特别是证监会发出的三条重要的政策调整。政策已经在做调整，还市场一定的空间。最近这个市场，特别是政策底非常的清晰，整个估值也被得到一定的托住。如果股权质押能够得到资金支持的话，不管是地方政府还是相应的系统机构，实际上短期的底部就很清楚。

在谈到未来的时候，他认为在整个2019年，全球并不会特别太平并主要提两个重点。第一个是美国高科技的泡沫，美国科技股整体估值是120年的新高，在过去的十年里头，我们技术创新最大的体现就是以苹果为硬件，以苹果生态链为支撑的整个移动互联网的繁荣。但在过去的十年里头，我们投入了人类前所未有的流动性释放。我们都生活在一个流动性的繁荣和流动性的幻觉里头，只有当潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。第二个美国国债，今年可能还有一次加息，明年加三次，每次25点，也就是1个百分点，十年期美国国债到4的话，所有的风险资产都会完蛋。要挡住这些风险的话，我们才能做配置。

他认为2019年主要的目标是“保卫6、7、8”。这样才能使得我们的经济增长，货币价格以及广义的货币供应能够稳住。“6”是经济增长保持在6以上；“7”是汇率不要贬值超过7太多；“8”是M2广义货币的投放不要低于8。这样才能使得我们的经济增长，货币价格以及广义的货币供应能够稳住。

最后他建议，未来可以投资的是全球化的4.0，城市化的2.0或者深度城市化，供给主要是工业化的4.0和信息化的2.0。投资要投研发驱动的，并购驱动的，原生的科技。军工、生物医药、保健、安防里头大市值的公司会成为追逐的渠道。

圆桌对话：《新形势下如何全球资产配置》

圆桌对话现场

复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军、中欧陆家嘴国际金融研究院院长助理刘功润、福盈集团首席投资策略官顾志荣、大华银行执行总监黄凡、普华永道合伙人黄俊荣、正策律师事务所高级合伙人叶刚围绕《新形势下如何全球资产配置》的话题进行了圆桌讨论。

大华银行执行总监 黄凡

大华银行执行总监黄凡认为，在过去的十年里，买房以及有预期收益的投资为最佳的投资策略，其中的隐患即刚性兑付。然而往后的十年，已经不存在这样的最佳投资方法。因此，人们就开始考虑配资，从原先的固定收益的资产里面多元化出来，分到不同的类别，比如说股票以及各种大宗商品，黄金、债券这都是其它的资产类别。另一方面，由于人民币持续升值，人民币是最好的资产，但如今情况逆转，人民币是更灵活的进行双向波动，可涨可跌，在此情况下，海外投资也较为合理。然而外汇管制的严格性，在海外投资方面还是需要咨询投资专家或资产配置专家量身定做，才能更好地驾驭海外市场。

福盈集团首席投资策略官 顾志荣

福盈集团首席投资策略官顾志荣表示，2010年到2017年，称之为资产配置的1.0时代，“资产配置”有一个专业术语叫做“投资组合”。投资组合在中国老百姓当中又有一个通俗的版本，就是不要把鸡蛋放在一个篮子里面来规避风险。这就是1.0时代提倡给大家的投资理念，每个家庭要按照标准普尔家庭资产四个账户进行配比，根据大经济环境进行匹配。从2017年以后，人们认知到整个趋势发生了升级迭代，不仅要把鸡蛋放在不同的篮子里，更加要关注的是所放篮子的那张桌子是怎样变化，假如那张桌子会有倾斜或者有一定损坏的话，这张桌子上存放的篮子越多，面临的损失越大。目前在中产阶级不断增长的趋势下，海外金融资产配置会成为我们未来一段时间很多家庭必须，乃至重点考虑的方向。福盈的商学院在2018年就提出了两个投资策略，左手是在国内布局投资固定收益率为主，通过固定收益，完全稳定的资产收益去抵抗目前可能存在的国内通胀和人民币的贬值，右手是以持有美元为主的金融类资产，获得或者换取由于加息通道过程中美元不断复苏甚至相对强劲的经济带来美元资产的收益。

复旦大学泛海国际金融学院执行院长 钱军

复旦大学泛海国际金融学院执行院长钱军认为， 国内金融市场目前可以长期投资的产品不多，这也是房地产趋于金融化的重要原因。房地产的涨跌依然需要看清政策及整体趋势，而不会断形成动态平衡的过程。不论是房地产的走势还是未来房企的转型都要关注政府的抑制政策如何变化。

普华永道合伙人 黄俊荣

普华永道合伙人黄俊荣表示，在其从事的IP0及跨境并购审计业务中发现，在2018年上半年，中国企业对美国企业的并购仅有18亿美金，比去年同期下降了92%。然而在全球前十大的上市公司中有六家是中国的企业。从上市审计的角度来看，较为有保障的策略即是跟准头部基金寻找独角兽公司。相较投资海外不熟知的公司，对于具有外币属性又具有可接近性的中国企业，不失为更好的投资。科创板或新经济的独角兽企业将可能会是很好的投资机会。

正策律师事务所高级合伙人叶刚

正策律师事务所高级合伙人叶刚认为，在后全球化时代的高净值人群所关注的并非是否需要全球化配置或如何配置，而是如何在配置过程中将风险降到最低。其中主要涉及到两种风险，第一是接入第三方机构的风险；第二是资产所在国家的法律税收的知晓风险。如果通过机构做间接的资产配置，投资人对系统性风险的识别非常重要。

主持人：中欧陆家嘴国际金融研究院院长助理 刘功润

统筹：夏寅

文字：刘暑冰 郑源 张琦

摄影：金伟良

本文来源：陆家嘴金融网