基金季报 四大维度解码基金四季报

整体来看，基金持股群体趋势没有变化，持股集中度环比上升。

《财经》新媒体蒋金丽

编辑蒋世洲

投资就像大师的绝招，“独门绝技”只有在决定性的时刻才会显现。当季报和年报披露时，基金公司和基金经理的“大把戏”就能一窥端倪。

近日，2020年公募第四季度报告已全部出炉。有哪些数据和观点值得重复？

超过20万亿元

再次迎来“收获的季节”。据Wind统计，截至2020年四季度末，公募基金规模已超过20万亿元，达到20.04万亿元。与去年三季度相比，净增长2.24万亿元。

公募规模再创新高，与基金的盈利效果密切相关。一方面，业绩驱动基金净值增加，股票型基金规模相应增加；另一方面，演出激发了基层群众认购的热情，带来了可观的规模增量。

权益类产品是规模增长的主力军。在新披露的四季报数据中，混基规模接近4.9万亿元，较上月增加9198亿元；股份基数环比增加2684亿元，达到1.87万亿元。

“破局”势不可挡，公募基金乘风破浪。

近日，麦肯锡发布了一份关于中国公募基金行业的深度报告——“中国一流公募基金离世界一流还有多远？》指出，中国公募基金行业可能迎来历史性发展机遇，2019-2025年将达到年均18%的增速，成为大资管各类牌照吸引新资金的领头羊。

报告认为，随着个人财富积累、去存款、理财替代配置的推进，未来零售将是中国公募市场增量资金的主要来源。预计到2025年，零售业务将为公募基金创造约16万亿元的增量资金，包括金融机构、养老金在内的所有机构客户将为中国公募市场带来约12万亿元的增量资金。这意味着5年内公募增量资金将超过28万亿。

“马太效应”愈演愈烈

面对历史性的发展机遇，并不是每个参与者都能分得一杯羹。

“28年法则”几乎是每个成熟行业的命运。据Wind统计，截至2020年四季度末，公募行业共有146家基金公司。其中，TOP30基金公司管理规模合计15.56万亿元，占基金总规模的77.18%。

头部基金公司之间的差距依然存在。管理规模过万亿的公司只有两家，分别是田弘基金和E基金，分别为1.44万亿元和1.22万亿元。排名第三的汇添富基金管理规模为8339.48亿元。此外，南方、华夏、广发等9家基金公司的资产管理规模也超过5000亿元。

基金经理之间仍然存在马太效应。这是一个“时代造就英雄”的时代，单个基金经理的管理规模相当于一个中型基金公司。

e基金张坤成为中国公募历史上第一位主动管理超千亿元的基金经理。截至去年四季度末，他掌管的基金规模达到1255.09亿元。这是什么概念？146家基金公司中，管理规模超过千亿元的只有47家。

另一组数据是:管理规模超过500亿元的基金公司只有62家，达到这个规模水平的主动管理型基金经理有24家。

抱团的趋势不会改变

我们也可以从《四季报告》中得到答案。整体来看，基金持股群体趋势没有变化，持股集中度环比上升。

天翔投资数据显示，截至2020年末，主动权益类基金集中度为57.83%，较三季度末提升1.65个百分点；混合型基金集中度提高2.51个百分点，达到60.14%。

从持仓行业来看，去年四季度末公募基金的50大尴尬股主要集中在消费品及服务、医药和信息技术三大行业，其中包括白酒、传媒和家电在内的16只消费品及服务股；医药股有医疗器械、生物制药等9只，光伏、消费电子等12只。

聚焦行业龙头已成为行业共识。Wind数据显示，去年四季度公募基金持股前十的股票分别是贵州茅台、五粮液、中国平安、美的集团、CATL、招商银行、中国自贸、路克股份、恒瑞医药、隆基。

与去年三季度相比，公募基金前十大持仓股榜单没有变化，但各项指标排名不同。

“顶流”投资观

随波逐流还是特立独行？“顶流”基金经理有自己的看法和坚持。

张坤在《四季报告》中说，投资就是要找到几个自己能把握的重要因素，利用大数定律不断积累收益。“比如宏观经济、市场趋势、市场风格、行业轮动，这些因素显然很重要，但坦率地说，这不在我的能力圈。”

他承认自己有能力找到几个可以通过深入研究了解的优秀企业。如果这些企业拥有良好的商业模式、明显的竞争力和议价能力、广泛的行业空和对股东友好的资本再分配能力，就可以高概率判断公司5-10年后产生的自由现金流将显著超过当前水平，作为股东自然可以分享公司成长的收益。

“但是，收入分配并不均匀。”按照张坤的说法，“市场先生”短期内是不稳定的，让一个公司在一个阶段冷淡，在另一个阶段充满热情。但从长远来看，“市场先生”基本上能够准确反映一个企业的价值。

景顺长城基金经理刘艳春认为，股权投资要顺应经济发展趋势，他更愿意在符合行业趋势、持续提升效率的领域寻找投资机会。

“收入水平的提高带来居民消费水平的不断升级。中国在很多高附加值领域的全球竞争力也在不断提升，部分行业已经处于疫情爆发前夕。”刘艳春指出，未来还有很多细节值得关注，比如国内信贷紧缩的强度、美国房地产周期的强度等等。

“就大局而言，中国多年来做得对，发展潜力充分。”刘艳春直言不讳地说，他很幸运能在中国投资，用正确的方法和执着的态度，他将来会有所收获。

全球基金经理董在《四季报告》中表达了对市场的担忧。“2020年第四季度，尽管疫情爆发，美国大选等不确定性事件频发，但市场表现依然强劲”。

他表示，资本进入市场的意愿仍然很强，各种明星基金经理的产品很快售罄。市场逐渐从基本面推动演变为“口号式”投资:具体表现为核心资产在估值上不断升级，10年甚至20年后的前景打折到现在。但未来是不确定的，市场对不确定性缺乏敬畏。

在市场盛行之际，汇添富基金经理劳杰南注重行业和风格资产的相对平衡，构建投资组合:一方面从PBRO体系中选择部分价值资产中的优质股票，包括优质银行和保险。、资本品、化工材料等标的；另一方面，在科技、医药、消费的成长轨迹中，我们更注重投资标的成长的持续性和确定性，在判断个股未来成长空、行业格局、竞争优势的基础上选择个股。

“从表现结果来看，并不令人满意。”劳杰南总结，从机会成本来看，金融股的配置明显拖累了组合，尽管优质金融股获得中长期稳定的复合收益仍有较强信心；另一方面，该投资组合对第四季度表现良好的新能源相关股票的敞口较小。

经历了这几年的市场，老杰男对“机会成本”的感受越来越深。他表示，下一阶段，在保持原有投资理念和风格的基础上，组合将在行业对比和个股对比后进一步优化选择，以获得更好的风险调整后收益。