惠普分拆 IBM分拆：这次会管用吗

“IBM并不善做'减法'。”

作者:宁

编辑：tuya

制作人:金融涂鸦

10月8日，IBM的一则分拆公告震动了华尔街，自消息发布后，股价已经实现12%的涨幅。

IBM计划拆分的管理服务部门叫做Newco，价值约190亿美元；核心IBM实体专注于混合云，拥有1万亿美元的市场机会，包括红帽约590亿美元的收入基础。

事实上，以我们的观点来看，将公司拆分为两个实体并不一定能创造价值。新的混合云业务作为一个独立的实体可能会有更多的价值，但传统的管理服务部门正处于长期衰退中。不过我仍然看好IBM的商业价值，与拆分无关。

分拆细节中的不确定性

拆分细节的不确定性

IBM在6月底的净债务为285亿美元，因此分拆过后的两家公司未来的短期表现可能很大程度上取决于如何分配债务。如今IBM将这两家公司的目标至少定为投资级，但考虑到总债务实际为428亿美元，分拆后财报的细节中说不定会出现许多耐人寻味的处理。

与此同时，一个非常令人担忧的问题是，管理团队将专注于拆分，而不是专注于未来一年的增长计划。我们认为，正确的做法是，将那些不在生产组的员工慢慢过渡，加入混合云计划，而不是进行大规模重组，这样只会让IBM一直处于人员洗牌的窘境。

目前而言，初步的好消息是，第三季度公司的业绩符合预期。IBM营收176亿美元，EPS为2.58美元。虽然与预期相比，这个数字很不错，但这是以增加了快速增长的红帽云计算收入所带来的，事实上总体收入仍处于下降的趋势当中。

IBM不擅长“减法”

IBM首席执行官Arvind Krishna在战略更新电话会议上承认，公司有一段企业拆分和资产剥离的历史，但对业务没有起到多大作用。

20世纪90年代剥离的网络业务，2000年剥离的个人电脑业务，5年前剥离的半导体业务，都无法推动融合主体。即便如此，这种增长并没有逆转。从长远来看，这些行动更大的意义在于降低潜在风险，轻装上阵。战略意义不仅仅是增长动力。

这一次的分拆似乎又是一个同样的例子，因为真正能让一只股票更有价值的是增长整个业务，而不仅仅是“专注”云业务。

这里我介绍一个企业拆分不一定成功的典型例子，就是2014年惠普拆分。这家打印机公司分为惠普企业和惠普，这与IBM致力于在一个部门中专注于更好的增长机会类似。多元化的企业可能不适合在一起，但拆分的公司可能不会更好。

惠普这两只股票最初都跑赢了标普500指数，但在过去5年里，指数的回报率更好。持有HPE的投资者现在的表现大大低于标普500指数。

作为一家老牌的科技公司，IBM目前的增长驱动来源于去年收购的红帽软件，后者推动着IBM的云服务收入持续提高，同时产生高利润的咨询服务，上个季度达到了18%的增速。

作为一家老牌科技公司，IBM目前的增长是由去年收购的红帽软件推动的，红帽软件推动IBM云服务收入持续增长，并产生高利润的咨询服务，上季度增长率为18%。

除此之外，我们对于IBM的期待更多的落在了ArvindKrishna这位担任掌舵者职责的技术大师身上。前面说过，IBM在过去所做的分拆都“效果一般”，最大的原因可能是公司并未如预期那样“专注”地做好业务。但Arvind这一次的选择或许会和Lisa Su为AMD所做的一样——将整个公司的精力集中在最擅长的事情上。云计算、红帽、物联网和人工智能都是高利润高增长的产品与服务，专注于此的IBM理论上未来应有更好的营收增速表现。

公司就像一艘巨大的游轮，每转一圈都会是一项极其费力的任务。IBM希望实现“突破”，而不是年复一年地重复过去的成熟业务，这是对新队长阿尔温德·克里希纳能力的考验。

同时，这或许也是一次老牌巨头开始“活动筋骨”的信号，因为同一时代的Cisco、Dell、Oracle等公司近期也纷纷传来计划分拆的信息——这是有趣的现象，每一次新的变革中，我们不应该仅仅关注那些年轻、充满斗志的挑战者。

至于“大象会跳舞吗？”，答案不断被刷新。